《金融創見－張劭聲》不應忽視的歐盟周邊國家主權債券

　　《金融創見》在普遍人眼中，歐洲央行行長德拉吉是位來自一個名叫「意大利」的歐盟周邊
國家的公民，更隨之認為這是歐洲央行一直推動有利周邊國家措施的實際原因，但要證實這說法
的真確性又卻是十分困難。惟反觀事實層面歐央行在德拉吉任內的確推動了不同幫助周邊國家經
濟的方案。再加上歐元於年內不加息的決定，再三引證鴿派取態，此說法更是顯得可信。
　　畢竟意大利在近年多次歐洲央行政策的協助下仍然飽受經濟衰退的威脅，若現在再失去了央
行的支援定會使國家經濟雪上加霜。但從理性角度而論，德拉吉所做的原因並非出自解救意大利
一國，或是其他周邊國家，而是歐盟國整體。當連一向被視為經濟穩固的德國也漸露疲弱的警號
，可想而知問題並不止於歐盟部分國家。
　　要在目前歐盟的隱憂下投資決定是不容易的。股票估值高昂而相對下行風險高，同時間機構
債券交投熱烈，難免削減了孳息率吸引力。儘管某些達到投資級別的企業債券有可能在央行持續
放鴿下得到追捧，但是最安全而估值又得到較長遠的支持點的始終是國家主權級的債券。
　　自三月初央行會議後，市場上見證了不同歐盟國債價格的上漲。就單日走勢而論，德國國債
曾一度由１２點子下降到６點子，是以２０１６年新低。如情況持續再加上國家停止發債和宏觀
經濟就不穩定脫歐發展，很有可能在不久將來看到息率下跌至零點子。就估值層面還算受到支持
，投資者也要考慮就交易成本有可能抵銷年期回報而認清值博機率。對於手持相對較高風險胃納
的投資者，可以考慮流動性不俗的歐元對德元外匯期貨以作部署。
　　自歐洲央行推行了最新一輪定向長期再融資操作的細節後，一眾周邊主權國債價格錄得了明
顯的上溢。意國十年期國債孳息曾於單日錄得１２點子下降幅度，西班牙和葡萄牙國債也同樣下
調相若幅度。歐央行的政策確實令這類周邊國家得益不少，但問題是那一類資產才能為投資者提
供最佳的機遇？
　　西班牙十年期國債也在債市中受到青睞。據彭博社報道，不少日本退休養老基金一值在留意
並增持以西班牙為例的周邊國債，並不受於４月２８日投票選舉前的不確定因素所影響。市場似
乎有信心選舉只會有限地製造話題，並於選舉過後迅速地把焦點放回國內經濟上。多得西班牙經
濟的多元化和銀行體系業務的成功重組，使其不易受系統性風險的影響。當日本自身也受到負利
率問題的困擾，和投資者普遍地因負擔著昂貴融資成本而不滿低於１％的低息率，這就很容易解
釋了為什麼西班牙國債對日本的實際貨幣有特別的吸引力。
　　也是基於同樣原因，希臘和意大利國債在這方面顯得份外吸引。意國十年期國債目前開出大
約２﹒５５％的孳息率，而希臘同年期國債也穩守於３﹒７０％之高，要找到更高息口回報的企
業債券可以是近乎不可能。
　　縱使在一眾高息債券中找到高於３％派息的次級別企業債券，如西班牙銀行Ｓａｂａｄｅ
ｌｌ的５﹒３７５％票面息率（４﹒９０％孳息率）和意大利銀行ＵＢＩ的４﹒４５％票面息率
（４﹒６０％孳息率），但其中帶來的風險卻是十分高，尤其在歐盟經濟放慢利率持續低走，歐
洲一眾次級別銀行企業將會面對業務困難而承擔營運壓力。
　　反觀相較保守的高息債券，普遍孳息就明顯地低於其他次級別企業債券。比方西班牙跨國藥
劑化學企業Ｇｒｉｆｏｌ的２０２５年到期債券，票面息率為３﹒２０％但實際孳息率卻只有
２﹒８０％；而巴西的Ｐｅｔｒｏｂｒａｓ的２０２５年到期債券，票面派息為４﹒７５％但實
際孳息卻一樣是２﹒８０％；同樣地Ｃｅｍｅｘ２０２４年到期債券派息２﹒７５％而實際孳息
２﹒７０％。
　　作為歐盟第四大經濟體意大利發行的１０年期債券的２﹒６０％收益率顯然為歐元區的投資
者展示了不俗的價值。儘管高息債券一般也會伴隨政治經濟的不穩，但只要央行保持貨幣政策寬
鬆，周邊主權國債將會受到一定支持。但需要注意的是希臘主權債券有可能是例外的。意國十年
期國債一向受到國內投資者需求的支撐，但希臘國債卻主要是由外國投資者持有，這意味著一旦
出現對歐洲和全球經濟的擔憂，這類資金就有可能逃往更安全的資產，導致希臘債券下跌。
《盛寶銀行環球交易部門主管　張劭聲》