《環球視野－包樂德》期待已久的經濟回升臨近

　　《環球視野》經濟長期下行後回升？我們認為這個趨勢臨近。經濟數據已有所改善。隨著美
國主要指數升幅創新高，股票市場預料將展現新的投資氣氛。市場轉趨正面，這個市況或會在
２０２０年持續，但反彈幅度（和持續時間）可能不及緊隨金融危機的兩次小型經濟衰退之後。
由於潛在的問題可能在２０２１年浮現，因此明年下半年宜轉趨審慎。
　　事實上，早一段時間可能是自金融危機後，環球經濟開始擴張以來的第三次周期中段放緩。
這是一次製造業衰退，與２０１５年的情況相若。在現時的第三次上升階段，中國和美國經濟活
動向好，日本和歐元區經濟則靠穩。新加坡和台灣工業產量在１０月份躍升，這項數據一般來說
是環球經濟增長的領先指標。更全面來說，現時全球沒有廣泛的經濟或金融危機。各國央行官員
的立場非常寬鬆，印度等高息經濟體將進一步減息。信貸市場的壓力不大，一般可導致經濟容易
陷入衰退的失衡情況並不存在。此外，股市指數展現升勢，而且已發展國家的勞工市場緊絀，工
資升幅不俗。
　　經濟環境一般都為股票和債券市場的表現奠定基礎。正面的相關基本因素通常會為股票和利
率提供一定上行動力。
　　但目前來說，貨幣政策是利率面對的最大下行影響，使孳息難以由現時水平大幅上升。鑑於
美國通脹預期甚低，而且通脹穩定，聯儲局不會在短期內上調聯邦基金利率。此外，聯儲局在夏
季檢討其對抗通脹框架時，可能會制訂「後補」政策，允許通脹在一段時間超出目標水平。
　　如果環球經濟增長一如預期略為加快，應可推動美國長期國庫券孳息升至２％或以上，但任
何上行走勢都將會緩慢而乏力。隨著資金流入美國，以把握孳息上升的優勢，日本和歐洲長期政
府債券的負孳息率將限制美國債券孳息的上行空間。美國十年期國庫券孳息處於２﹒２５％，或
許是可以接受的水平，因為如果２０２１年出現經濟問題，債券價格很可能上升，促使孳息下降
。
　　對債券投資者而言，短債孳息不會顯著低於長債孳息。因此，持一年市場觀點的投資者應選
擇二至四年期企業或市政債券。鑑於周期上行的走勢可能在２０２１年轉弱，我們將繼續投資於
較高評級證券。這項策略適用於任何風險程度的資產－投資級別、高收益或新興市場債券－均宜
擇優投資。
　　由２００９年３月至２０１８年初，股票投資者受惠於股票的龐大升幅，獲利豐厚。在這接
近九年來，若把股息再投資於標準普爾５００指數，將獲得逾１７％年度複合收益，因為指數在
期間錄得有史以來最強勁的升幅之一。即使採取被動式管理，亦能取得理想表現。投資者普遍認
為只要一直順應市場趨勢，便可獲得可觀收益。
　　然而，這次的長期趨勢很可能已經告終。除過去數月外，股市一直備受壓力，估值在
２０１８年１月見頂，大型科技股曾領導股市長期升勢，但其領先表現已在去年６月觸頂。美國
股市即使在過去十年表現優秀，但現時已經轉弱。
　　目前，市場面對溫和上行的前景。股市在過去兩個月已預期未來經濟增長將會回升，美國主
要指數升幅創新高，其他世界指數也錄得強勁升幅。隨著增長改善，股市升勢應會再持續一段時
間，但風險回報比率正在下降。試圖捕捉升市的最後５％升幅存在危機，現在宜變得審慎。
　　目前，投資者應維持均衡的股票投資組合，不論是行業之間，以及美國與國際持倉方面。隨
著經濟增長上升，周期性行業的表現應會繼續優於防守性行業。相比國際指數（不論是其他已發
展市場還是新興市場），美國指數可能轉弱。《信安環球投資首席環球經濟師　包樂德》