《嬈望大中華》人行於４月２０日將１年期ＬＰＲ下調了２０個基點，這是一系列降息的最
後一步，包括最近將７天期逆回購中標利率和１年期ＭＬＦ下調２０個基點。這些政策利率，即
７天期逆回購、１年期ＭＬＦ和１年期ＬＰＲ，現在分別為２﹒２％，２﹒９５％和３﹒８５％
。
＊三種政策利率先後調降，人行政策利率低處未算低＊
人行已多次表示不同意推行超低利率政策，因此我們預計人行不會將利率降至極低的水平。
但是究竟多低才算超低利率呢？
７天期逆回購利率現在是２﹒２％，低於２０１６年的２﹒２５％，成為歷史最低點。而１
年期ＭＬＦ的情況也不相上下，２０１６年為３％，現在是２﹒９５％。１年期ＬＰＲ是一個新
的貨幣政策工具，以代替基本借貸利率。即使舊的１年期基本借貸利率也沒有跌至現在１年期
ＬＰＲ的３﹒８５％水平。換句話說，現在的所有政策利率處於記錄以來的最低水平。
假設從現在開始直到新冠肺炎結束，每次降息都是２０個基點，並且每個月都有一次降息，
那麼７天期逆回購將在９月降到１％（最後一次降息是３月３１日）。我們不知道疫情會否在９
月之前完全結束，但是幾乎可以肯定的是，它對經濟的損害還會持續至少六個月。
＊人行將更依賴降準＊
根據上述假設，人行利率將於９月達到「超低」水平。我們估計屆時人行將偏向採用降準手
段，而非降息，來推遲政策利率觸及超低水平。
筆者預計，美國新冠肺炎疫情平伏後，貿易戰和科技戰將再次爆發。屆時中國經濟將需要另
一輪貨幣政策以支撐經濟。人行有理由保留一些彈藥為未來進一步降息作準備。這意味著人行可
能不會在９月之前將７天期逆回購協議削減至１％。
但是依賴降準存在一個問題：小型存款公司和規模最小的銀行的存款準備金率現已低至６％
。通過削減小型銀行的存款準備金率，不能大幅提高貸款增長，所以降準的效果有限。
中國最大的銀行的存款準備金率是１２﹒５％，這仍然是很高的。筆者認為，人行可以削減
大銀行的存款準備金率，以釋放更多流動性。如果做到這一點，再加上政府對中小企業貸款擔保
的財政支持，那麼中小企業和就業情況將趨於穩定。
＊ＧＤＰ和人民幣預測＊
話雖如此，中國經濟已經受到重創，今年第一季度的ＧＤＰ較上年同期收縮６﹒８％；因此
我們將本年全年ＧＤＰ增長預測下調至－１﹒５％。另外，人民幣將會繼續隨新冠肺炎全球死亡
人數增減而波動。下半年時，貿易戰和科技戰亦會再次使市場波動。
總括而言，人民幣今年還是較波動，筆者預期人民幣兌美元匯率為６﹒９。
《ＩＮＧ銀行大中華首席經濟師 彭藹嬈》
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