《金融創見》２０２０年上半年即將過去，過去半年的金融市場相信是歷史上前所未見，絕
對值得仔細咀嚼。新冠病毒疫情不足一年間感染全球超過１０００萬人口，殺害超過５０萬人性
命，同時導致各國經濟活動停頓，人口流動停頓，甚至令人類對全球化趨勢產生更大問號。全球
在疫情下大受影響，股市大幅下跌，恐慌情緒升至２００８年以來新高。各國央行迅速作出反應
，為市場帶來前所未見的流動性，令股市Ｖ型反彈，標普５００指數於第２季上升達１７％，將
創下１９９８年以來最大季度的升幅。全球第二波疫情再度爆發，無人能預計經濟活動何時才能
回復正常。不過，股市急升急跌過後，市場對此已嗤之以鼻，投資市場現時的共識為，資產市場
價格無須與實際經濟情況有關。
市場估值嚴重高估，泡沫空間可以無限大，因此估頂難度十分高，不過筆者認為現時股市即
將轉弱，避險情緒將逐漸升溫有以下的原因。首先，板塊輪動已經完成，在５月底美國紀念日假
期後，納斯達克指數連跌兩天，同時道指連升兩天，過去五年，科技股一直大幅跑贏傳統經濟股
票，因此極少出現以上情況，過去五年僅在２０１８年９月見過。以上狀況反映投資者開始避免
追逐基本面強勁，但升幅過多的科技股，反而將資金轉投傳統經濟股票之上，顯示市場對持續已
久的升勢出現戒心。以２０１８年９月作例，當時股市在９月初出現背馳狀況，１０月初股市見
頂，並連續下跌３個月，跌幅一度逾兩成。５月底股市背馳至今同樣達一個月，若短期股市無法
重拾強勢，相信股市升幅巨大下，出現健康調整也理所當然。
其次是短線圖表走勢出現見頂形態，道指及標指在６月中上旬出現島形頂的見頂形態，其後
即使納指出創新高，道指及標指均無法收復島形頂形成的裂口，幾可確立見頂形態已成功形成。
島形頂是技術走勢形態中較具殺傷力的見頂形態，除非道指及標指分別再度上破２７６００及
３２３５的頂端位置，否則美股仍然向下尋底格局為主。另外，比較關鍵是現時標指處於２００
天平均線以上，該位置是標指過去１０年升浪當中極具指標性的牛熊分界線，能否守穩也將決定
未來後市的方向。
最後，是聯儲局開始減少購債規模，甚至有跡象顯示聯儲局正回收過度發出的流動性。眾所
周知，最近股市上升根本不是由於市場憧憬經濟重開所致，而是央行大舉印鈔所致。從聯儲局資
產負債表規模可見，聯儲局在６月中開始減少其資產負債表規模，同期環球股市升勢同樣開始放
緩，可見印鈔對股市支持作用有多大。資產價格大舉回升，市場信心開始回穩，聯儲局會否繼續
增加印鈔是個疑問，若聯儲局開始在市場回收資金，股市再度向上的誘因將大大減少，市場避險
情緒在眾多原因支持下，也將可能逐漸回歸。五沒窮、六不絕，七是否還需翻生？
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