29/12/2020 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》通脹與再通脹

  《宏觀銓局》筆者的幼子轉眼長大,在多倫多剛完成大學第一個學期。他向來不是高材生,
能夠獲得取錄,筆者當然歸功於兩年前去世的妻子一直以來的祝福。幾天前和孩子們吃晚餐,談
起經濟周期的話題。為顯示學有所成,幼子積極表達意見。他說,依他所學,全球中央銀行不停
向市場注資,自當引發全球通脹。筆者自忖,當年讀完經濟基礎班也會有同樣結論。然而,通貨
膨脹(inflation)和通貨再膨脹(reflation)實有區別。
  經濟學家把通貨再膨脹定義為通過增加貨幣供應量來刺激經濟,意圖把經濟重新帶回長期增
長趨勢的行為。通貨膨脹則是在經濟中,價格上升導致購買力下降。通脹和再膨脹都講及物價上
漲,當經濟全速運行,生產能力到頂時就往往會出現通脹;而在經濟正從衰退中恢復,並非處於
生產能力最高狀態時,就會發生再膨脹。大多數經濟學家認為再膨脹有利經濟,通脹則反之。在
未來一兩年,美國應該會出現再膨脹而並非通脹。現時美國失業率仍然保持在6﹒7%的水平,
有超過1200萬人失業。因此,市場將難以見到消費者大舉購物消費並令到儲蓄減少。
  與此同時,聯儲局向來以控制通脹為己任,所以在未來兩年內該不會加息。龐大的量化寬鬆
政策並非新鮮事,在2008年全球金融危機爆發後不久,聯儲局展開量化寬鬆計劃,但美國過
去十年的通脹一直受控。事實上,美國平均個人消費支出(PCE),亦即聯儲局用以量度通脹
的首選方法,在過去二十年都處於當局目標2%之下。
  美國近日的經濟數據偏軟。首次申領失業救濟金人數連續第二周增加,達至88﹒5萬;另
外,截至11月底連續領取失業金人數則有所增加,顯示有更多勞工向聯邦政府申領額外經濟支
援,就業情況改善的步伐又再放慢。美國的零售銷售也差過預期,11月份整體銷售縮減了
1﹒1%,而10月份數據從上升0﹒3%修訂為下跌0﹒1%。費城聯儲銀行和帝國州立銀行
的12月份製造業指數均差於預期,表明ISM製造業將在該月再次下降。費城聯儲銀行數字從
11月的26﹒3大跌至12月的11﹒1,就業、新訂單和生產等環節均錄得下跌。與此同時
,帝國銀行的製造業數據則從6﹒3降至4﹒9。另一方面,房屋動工量依然暢旺,11月增長
1﹒2%至15﹒47萬間,主要受多戶房屋所帶動,建屋許可證數量亦急升了6﹒2%,達到
163﹒9萬,顯示美國房地產市場在未來幾個月升勢繼續強勁。
  儘管近期經濟數據疲軟,但投資者仍繼續關注疫苗的發展以及推出新刺激方案的可能性。除
了來自輝瑞和BioNTech合作研發的疫苗之外,美國聯邦藥品管理局同時已批准
Moderna開發的疫苗於12月18日起在美國緊急應用。截稿前,多方報道均指美國國會
經已就9000億美元刺激方案達成協議。
  資產配置方面,筆者繼續偏愛美國而非歐洲、日本或新興市場等。美國企業盈利展望持續強
勁,華盛頓和聯儲局正致力支持經濟復甦。另外,筆者繼續選擇包括投資級和非投資級別的企業
債券,還有包含不同資產類別,即兼備債券和股票的投資組合。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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