馬桂銓先生是安聯投資駐香港的客戶投資策略師。他於2011年加入安聯投資,負責就公司的環球經濟展望和投資策略,與大中華及東南亞市場基金分銷夥伴保持緊密聯繫。此前,馬先生出任產品經理,負責大中華基金分銷團隊的產品管理及投資策略。

加入安聯投資前,馬先生在法國巴黎投資任職投資專家,涵蓋亞洲(日本除外)、中國及中國A股市場。

馬先生持有加拿大英屬哥倫比亞大學經濟學文學士學位,並獲美國金門大學(Golden Gate University)頒授採購與物流管理理學碩士學位。

22/03/2022 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》軍事行動

  《宏觀銓局》俄羅斯對烏克蘭的軍事行動,筆者對受到影響的民眾深表同情,期望烏克蘭能
盡快恢復和平。戰事已經持續超過兩星期,世界各地資本市場繼續飽受影響。用以衡量環球股票
市場走勢的MSCI綜合世界指數,自侵略戰爆發以來持續下跌,至3月11日截稿之時已經下
挫超過3%。距離震央最近的歐洲和新興股市分別暴跌8%和9%,美國標準普爾500指數亦
下跌了0﹒5%。俄羅斯佔全球原油產量12%,在制裁風險下,倫敦布蘭特及紐約期油價格已
經分別大升了23%和19%,荷蘭TTF天然氣價格更飇升53%。而天然氣價格在3月初已
暴升了140%。歐洲一直依靠俄羅斯的天然氣為主要設施供電,現正唯有轉而在全球液化天然
氣(LNG)市場爭逐競投,從而減少對俄國天然氣的依賴。
  自入侵以來,歐美都本來只是選擇性地制裁,並未對俄羅斯的能源出口採取行動。直至3月
8日,美國突然宣布禁止進口俄羅斯的石油和天然氣。與歐洲不同,美國在石油和天然氣方面能
夠自給自足。因此,制裁俄羅斯對美國的影響應該沒有歐洲那麼嚴重。儘管美國足以滿足國內需
求,但當地消費者仍然受全球能源價格影響。美國平均汽油價格從每加侖3﹒91 美元,急升
到4﹒73美元,加幅達21%。為了減少對俄羅斯石油的依賴,歐美都必須尋找替代品。據估
計,全球每天需尋找額外300萬桶石油作為替代俄羅斯的石油。數字上,沙特阿拉伯和阿聯酋
估計有每天300萬桶的閒置產能。在3月9日,阿聯酋駐美大使表示支持增產並鼓勵石油輸出
國組織考慮提高產量後,紐約期油價格應聲下跌12%。與此同時,伊朗和委內瑞拉合共亦有每
天250萬桶的閒置產能,但兩國均在美國的制裁名單之上。
  除非美國和歐盟能夠盡快啟動額外的石油產能,否則全球通脹將高於目前的高水平。市場預
料,油價上升會拖慢歐盟實際GDP至2﹒8%,比之前下跌0﹒7個百分點,至於通脹率更會
增加1﹒6個百分點升至6%。至於美國方面,市場正把實質經濟增長預測從3﹒6%下調至
3﹒3%,而核心消費支出通脹率亦從4%向上修訂至4﹒2%。不過,美國仍有可能在不大幅
削減開支的情況下應對今次石油衝擊。在疫情期間,美國消費者已經積累了2﹒2萬億美元的超
額儲蓄,且當地工資升幅非常強勁,低收入消費者所賺到的已經超過總體平均。即使經濟增長減
慢,實際GDP增長能達到3﹒3%其實也非常強勁,亦已經算是跑贏大市。
  今次軍事入侵令市場前景未明,在未來幾個月,市場料會持續波動。投資年期限較短(即一
至三個月)的投資者可考慮主權債券。傳統用來避險的美國國債,前景正隨著通脹升溫和加息更
趨複雜。筆者目前正審視中國國債,中國在岸國債應受益於貨幣寬鬆政策,在抵禦當前地緣政治
風險方面可能更為有效。當然,投資者還需要考慮人民幣資產的匯率風險。對於期限較長的投資
者,筆者仍然看好股票。今次侵烏戰爭對企業盈利的直接影響應該很小。間接風險──包括商品
價格對通脹、經濟增長及消費意欲的影響,反而更大;不過,戰爭卻令聯儲局重新評估形勢。3
月16日當局已宣布加息四分之一厘。股票方面,筆者的首選依然是估值較低,包括歐洲股票及
美國金融、原材料、能源及工業板塊。
  烏克蘭危機、制裁俄羅斯,還有頓涅茨克和廬甘斯克以及白俄羅斯的分離主義地區持續發展
,本欄的分析均基於截止2022年3月11日的資訊,局勢始終不斷變化,難以定奪。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
 
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