《基金之道》回顧２０２２年，受俄烏戰爭影響大宗商品的表現在各類資產中一騎絕塵，全
年標普高盛商品指數總收益為２５﹒９９％。２０２２年聯儲局累計提高基準利率４２５點子使
得美元匯率走高，美匯指數一年上升８﹒２０％。同樣是因為加息，債券及股票的表現則令人失
望。彭博全球綜合債券總收益指數一年下跌１６﹒２５％。覆蓋發達國家和發展中國家股票市場
的ＭＳＣＩ世界指數及ＭＳＣＩ新興市場指數２０２２年總收益分別為－１７﹒７３％及－
１９﹒７４％。
美國１２月通脹數據按月下降０﹒１％，自２０２０年６月以來首次出現負增長。儘管整體
通脹出現下降，但市場似乎想要更多，尤其是服務相關的通脹。服務通脹中房屋租金佔ＣＰＩ權
重超３成，雖然房租終將伴隨房價出現下降。可是目前來看房屋租金頂點仍未到來。其次美國勞
動力市場強勁，最新的失業率再創新低。大量勞動力短缺使得人力成本上升，進而也推動服務價
格上漲。
上月全球多家中央銀行繼續收緊貨幣政策，美國聯儲局、歐洲央行及英倫銀行紛紛加息５０
點子。當中聯儲局的行動最受市場關注，考慮到今年已實施的緊縮及政策對經濟影響的滯後性，
聯儲局放緩了加息幅度。展望２０２３年政策利率，我們認為上半年利率將會見頂，聯儲局每次
加息幅度將進一步放緩至２５點子，最終利率大約在５％左右。
１月下旬起大量美股上市公司陸續發布業績，市場預計盈利將出現負增長。據
ＦａｃｔＳｅｔ估計２０２２年第四季標普５００企業盈利按年下降２﹒８％，全年盈利增長
５﹒１％，低於過去十年平均水平。除了基本面因素之外，第一季聯儲局加息對股市的影響同樣
不可忽視。未來中國經濟復甦或對能源及大宗商品價格有所支撐，因此聯儲局未必會放鬆貨幣政
策。
中國防疫政策進一步優化，其中「新十條」措施允許輕症患者可居家康復。同時政府衛生部
門降低新冠病毒傳染病風險等級並取消入境隔離。隨著防疫限制放寬，中國新冠感染人數極速攀
升，這導致企業經營幾近停滯。１２月中國製造業製造業ＰＭＩ降至４７，創２０２０年３月以
來新低。
中國將在１月迎來農曆新年，預計返鄉過年及海外入境限制取消都將加速疫情的擴散，同時
七日春節長假期令工廠及商店減少工作及服務時間，因此中國經濟在１月將繼續探底。人行第四
季調查報告顯示中國居民就業及收入信心已降至冰點，因此中央經濟工作會議強調２０２３年要
提振信心。我們認為擴大內需是恢復經濟的關鍵，隨著短期疫情形勢逐漸好轉，餐飲、旅游等綫
下服務行業將得到修復。後續消費如汽車、房地產等行業能否全面回升，則需觀察政策的支持力
度。《東驥基金管理董事總經理 龐寶林》
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