《基金觀點》施羅德對明年股市維持樂觀，但須保持謹慎

　　《環富通基金頻道１１日專訊》施羅德環球及美國股票主管及投資總裁Ａｌｅｘ　
Ｔｅｄｄｅｒ，及首席投資組合經理Ｓｉｍｏｎ　Ｗｅｂｂｅｒ發表道，在新的一年中，環球股
市有望取得良好表現，但市場仍存在一些風險，而鑒於估值相對較高，對於投資者來說幾乎沒有
出現差錯的餘地。
　　回顧２０１７年，環球股市的開局表現平淡，但年內表現不斷增強。在２０１７年的第一季
度，ＭＳＣＩ環球指數上升５﹒９％，高於２０１６年的全年升幅。整體而言，截至１２月１日
，該指數已上升逾１８﹒６％。

＊大部分升幅是源於基本因素持續改善＊

　　經濟增長趨勢持續增強，而通脹亦維持穩定。雖然聯儲局及英倫銀行近期已經開始加息，但
其他央行仍繼續實施擴張性的支持措施。
　　最重要的是，環球經濟同步復甦已經帶來更佳的盈利增長。在９月份，分析師普遍預測
２０１７年的盈利增長為１５％。我們亦認為這是合理的估計。
　　此外，歐洲主要國家的選舉基本上已經結束，亦未出現意外結果，因此持續的政治憂慮已經
緩解。法國及荷蘭的投票結果成功地阻止民粹主義升溫可能引發的市場動盪。

＊下一步需要保持謹慎＊

　　整體而言，我們仍對２０１８年的前景維持樂觀，但我們亦意識到潛在的風險。隨著市場周
期走向成熟，市場的分化及波動或會加劇。
　　其中一項風險是投資者本身過於樂觀。雖然股市估值仍受到基本因素支持，但目前估值已明
顯高於長期平均水平。即使按周期性因素作出調整，估值（以市盈率計）仍接近歷史範圍。這意
味著在形勢轉壞的情況下，各國採取應對措施的「迴旋餘地」極小，而且美國股市經過持續八年
的牛市之後，轉向下跌的風險明顯增加。
　　另一個憂慮是借貸。自從環球金融危機結束以來，整體債務負擔普遍不斷增加。鑒於央行收
緊政策僅是「何時」而非「是否會」實施的問題，我們認為市場低估了加息的負面影響。
　　例如，值得注意的是美國的一項關鍵金融指標－非金融槓桿與以往的市場高位相比，現時正
在「亮紅燈」。許多美國企業並未對新的資本設備作出投資，而是提高資產負債表的槓桿比率以
回購股份及╱或增派股息：這對股價有利，但中期而言不可持續，特別是在加息環境下。

＊債務持續大幅增加＊

　　環球方面，現時的環境似乎更為溫和。事實上，許多地區繼續錄得強勁的經濟增長率，甚至
包括部分「舊歐洲國家」。
　　因此，市場環境有望保持穩定，並可能會出現短暫的波動。與２０１６年由流動資金推動部
分周期性行業，出現高關聯性升勢的情況相反，２０１７年的主要特點是各市場出現分化。市場
對於持續改善營業收入、盈利及現金流增長的公司給予獎勵，並對表現令人失望的公司作出懲罰
。我們認為，２０１８年仍可能為選股投資者帶來有利的環境。
　　一如以往，在環球經濟中仍有多項結構性趨勢有望成為明年股市的重要推動因素。

＊網絡革命＊

　　一段時間以來，社交媒體及網絡平台的增長超出其他行業的增長幅度。雖然曾經被認為是攪
局者，但現時已開始對零售、傳統媒體、分銷及傳統銀行等行業的生存構成全面威脅。
　　由於面臨來自新科技的直接競爭，這些公司的估值已出現大幅壓縮。隨著新科技的滲透範圍
不斷擴大，各行業有可能進一步帶來更多的機遇；包括主動革新的介入者，或者一些準備犧牲短
期利潤以進行創新及保持長期競爭力的傳統企業。那些未能及時作出調整的企業將會迅速失去其
賴以生存的根基，正如大量的美國（及英國）零售企業已為此付出沉重代價。

＊控制互聯網巨企＊

　　２０１７年６月，歐洲理事會對Ｇｏｏｇｌｅ作出２４億歐元的罰款，理由是Ｇｏｏｇｌｅ
濫用其作為搜索引擎的主導地位。儘管數額巨大，但該筆罰款對Ａｌｐｈａｂｅｔ
（Ｇｏｏｇｌｅ的母公司）的影響僅佔其第二季度營業利潤不足３５％。
　　其他互聯網公司亦擁有類似的非凡盈利增長動力。這些公司擁有強勁的收入、定價能力及需
要動用相對較少的資本，對股東具有較大的吸引力。由於這些公司具有高利潤、高現金流生成能
力及高資本回報的優勢，難怪其中許多最大型的互聯網公司不僅帶來卓越的回報，並已引起全球
各國監管部門的注意。
　　歐盟最近的這項裁定很可能意味著互聯網巨企的經營環境將會出現重大變化。雖然反應仍然
滯後，但監管部門已致力對這些大型企業施加規管及影響。這些企業今後或會面臨更多挑戰。

＊能源改革＊

　　我們預測未來２０年能源及汽車行業將會發生重大的改革。隨著可再生能源的競爭力不斷提
高、電池蓄電成本持續下降及電動汽車逐漸普及，能源及交通運輸行業將會出現一輪強勁的減碳
化趨勢。然而，我們預期轉型過程不會一帆風順。要駕馭這個轉型過程，我們不僅要發掘其中的
贏家，而避免持有輸家亦同樣重要。

＊選擇主要投資領域＊

　　環球股市投資者有很多理由看好２０１８年的市場前景，但我們需要注意的是樂觀情緒目前
普遍存在於全球各市場。事實證明，市場的繁榮或會變得非理性，而歸根結底，最重要的是基本
因素。「均值回歸」是股市的一個定律，不同周期階段及各行業的盈利能力之間存在廣泛差異。
　　我們的投資理念是基於「意料之外的增長」概念。市場往往缺乏遠見及局限於眼前利益，因
此錯失長遠的回報。投資者通常會忽視個別公司商業模式的相對強勢，以及企業在增長乏力的行
業或夕陽產業中創造新機遇的潛力。
　　創新一直是可持續增長的核心。若要提高長期盈利的持久性，我們認為企業需要進行創新。
成功實施創新的企業將會獲得投資者的豐厚獎勵：而無法實施創新的公司最終會在快速推進的改
革浪潮中被淘汰。
　　無論經濟周期如何，管理良好、擁有注重創新的企業文化、不斷完善表現及問責制度的公司
更有機會帶來卓越的回報。我們將繼續專注於在全球範圍內發掘這些符合我們投資理念的個股，
而不會局限於地區或行業配置。在全球化的環境下，個股方面的機會始終存在。（ｈｏ）