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09/09/2019

【FOCUS】逆周期全面發力 3指標顯熨平下行言之尚早

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  央媽周末(6日)宣告「全面+定向」降準釋放流動性9000億元(人民幣.下同),周一(9日)再大手開展1200億元逆回購對沖MLF到期;另加最多1.29萬億元擬提前下達的專項債新增額度已在路上--北京逆周期調節措施全面發力,能否熨平經濟下行言之尚早,但「周一見」的滬指,半日收市就成功企穩3000關。

 

北京逆周期調節措施全面發力,能否熨平經濟下行言之尚早,但「周一見」的滬指,半日收市就成功企穩3000關。

 

6輪降準,惟貨幣市場利率幾無變動

 

  國常會上周三(4日)喊話「及時運用普遍和定向降準」後時隔一天,央媽即宣告將全面降準0.5個百分點,並額外小範圍定向降準1個百分點,料釋放長期資金約9000億元。

 

  今次是自1月以來年內再次全面降準,亦是自2018年1月以來的第6次降準,要評估再放水成效幾何,可從以下幾個指標觀察:一,9000億元準備金「解凍」流入銀行體系,央媽卻強調非「大水漫灌」,一大重要原因是截至7月,作為基礎貨幣重要投放來源的外匯佔款已錄12連降(累計逾2853億元);換言之,外匯佔款下降與降準對基礎貨幣供應的作用實為此消彼長。

 

  二,過去一年半累計降準4個百分點,惟貨幣市場利率幾乎持平。7天回購利率DR007目前月均值約為2.64%,甚至高過一年前的約2.62%;最新隔夜Shibor 20日均值約2.6%,與2018年1月全面降準前的約2.7%相比亦變動不大。

 

  三,反映新增信貸佔GDP比重的「信貸脈衝(credit impulse)」指數,自2018年以來一直呈顯著下降趨勢,由於其領先GDP增長約6個月,或部分解釋了為何多次降準仍無法阻止內地GDP增速節節走低。

 

減息仍為選項,窗口料在聯儲議息前

 

  要穩住經濟增長動力,「貨幣搭台,財政唱戲」再次上演。國常會上周即明確,提前下達明年專項債部分新增額度,市場預計規模最多可達1.29萬億元。

 

  鑑於截至上半年的內地商業銀行不良貸款餘額已高達2.24萬億元,降準能否促使淨息差本就承壓的內銀加大向中小企業放貸,從而有效降低實體經濟融資成本;還是更多為地方政府的專項債發行以及後續基建投資熱背書?鶴叔口中的「要下大力氣疏通貨幣政策傳導機制」又能否實現?央媽年底前再為寬鬆加一把「減息」之火,恐在所難免。

 

  目前看來,下周五(20日)第二次月度LPR報價之前,將是下調公開市場操作利率(包括逆回購、MLF、TMLF)的時間窗口,央媽大概率搶在聯儲19日議息前先行一步。而年底前料將再降準0.5-1個百分點。

 

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