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政經頑石不低頭
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19/06/2018

水乾

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  • 石鏡泉

    石鏡泉

    石鏡泉是經濟通董事,經濟日報研究部門主管,負責研究部門及副刊部的整體發展及管理。石老師擁有逾20年的媒體及出版業經驗,現為《香港經濟日報》、旗下雜誌、及本網站的專欄作家。 此外,石老師曾出版多本有關投資、金融及財富管理的書籍,並經常在不同的投資及財富管理會議及講座中擔任演講嘉賓。


    政經頑石不低頭

    本欄每日更新

  歷史會怎定義2018年,這可能要到2019年、2020年,以至更後,才可定論。

 

  但筆者於2018年1月15日,在東亞銀行(00023)的經濟研討會上將2018年的經濟主調定為︰

 

 ⑴升息,縮表;

 

 ⑵一個主席,一個副主席;

 

 ⑶東風壓倒西風;

 

 ⑷一個老一個嫩;

 

 ⑸溫水煮蛙。

 

  ⑵至⑷今時暫不講,只講⑴和⑸。

 

  不少人都知美儲局會加息,但就少關注縮表,認為沒甚麼大不了,因為在近代經濟歷史上,一次最大型的縮表,是在1930年代,當時一縮,就縮出個環球通縮和經濟蕭條,只可惜(還是慶幸?)我們都「生不逢時」,未能體會當時生活的慘痛,看歷史照片是沒有切膚之痛的。

 

  2016年(?),美儲局也曾試圖做過一次縮表,只是縮了一縮,美股便跌到四腳朝天,不過美國在QE上走了近10年毁譽參半,也終不能不縮表。美儲局宣布自2017年10月起,分批地沽售其自2009年以來所買入的美國國債和按揭債券,逐步增沽,一直到2018年10月的月沽500億美債起碼至2019年底止(見附圖)。

 

 

  歐洲央行亦配合,原先公布於2018年7月,就停止購入歐債,但上周歐央行將此停購期延至2018年12月,並於2019年12月之後,考慮會否沽債(即縮表)。

 

年底QE金額將大減逾9成

 

  這個縮表日程原本上是到2018年7月,只有日本央行在QE 600億美元,這樣一來,市場上的QE金額,會由2018年初的1,100億美元,減至100億美元(日本買600億美元債,減美儲局的沽500億美元債),雖然今時由於歐央行推後了不買債的日程至2018年12月,市場可以仍會多些錢來花,但2018年12月就真正只得回100億美元的QE錢,水一定乾了,不過這個水乾是慢慢來的,是個溫水煮蛙,如果隻「蛙」不醒目,不及早跳出來,到水溫到100度時,跳也無謂。

 

  然而對環球資金而言,今時已經出現了環球缺美元的狀況,舉凡美息一升,環球美元必缺,因投資者會轉去美元資產,港人不也是沽港元買美元,去做美元定期,結果是港匯跌,港息升。

 

  由於香港仍有表叔資金注入,這個歐美縮表對本港資金的制約性,暫時還是不明顯的,但隨著「表」日日縮,港水也可能出現遲啲也縮的情況。

 

  但在其他新興市場,美儲局縮表帶來了甚麼樣的危機?

 

  6月7日,土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調至17.75%,同時將隔夜貸款利率上調至19.25%。而前一天的6月6日,印度央行逾4年來首次加息。

 

  巴西雷亞爾今年以來持續走弱,自2月以來,雷亞爾已累計下跌近19%。

 

  6月5日,雷亞爾兌美元跌破3.8關口,一度觸及3.8091,跌至兩年多以來最低水平。

 

  6月5日,巴西央行出手干預匯市,在原本計劃拍賣1.5萬份外匯掉期合約的基礎上,又額外增拍了3萬份合約。這一行動一度令雷亞爾兌美元回到3.75左右,但此後雷亞爾又重返跌勢。

 

  6月7日,雷亞爾兌美元無限接近4:1的警戒紅線,巴西央行決定再度出手,拍賣4萬份外匯掉期合約。美銀美林曾警告稱,若跌破這一關口,新興市場風暴將向發達國家蔓延。

 

  6月6日,印度央行將回購利率從6%上調至6.25%,逆回購利率從5.75%上調至6%。受加息刺激,印度盧比兌美元短線走高,從加息聲明公布前的67.05升至66.97,印度10年期公債收益率從7.83%升至7.87%。

 

  印度盧比是今年亞洲貨幣中貶值最嚴重的幣種之一,已累計下跌近5%。有分析師預計,印度盧比的貶值會貫穿整年。荷蘭國際集團(ING)亞洲經濟學家Prakash Sakpal曾在報告中指出,印度面臨的麻煩還遠未結束,一些外部和內部因素的相互干擾,將使印度盧比在2018年甚至更久時間段內大幅度走貶。

 

  此外,印尼央行兩周內連續兩次加息,阿根廷和墨西哥等也已經加入加息的隊伍。

 

  目前,印度和印尼已經遏制了本幣下跌勢頭,但阿根廷、土耳其和巴西等國貨幣還未脫離貶值趨勢。橡睿投資投資總監蔣舒在接受《國際金融報》記者採訪時表示︰「一些央行干預外匯市場的效果不佳,這表明在外匯市場日益全球化和流動性大大增加的趨勢上,單憑單個央行的買賣外匯行為不足以扭轉匯率市場趨勢。」

 

  6月3日,印度央行行長Urjit Patel在英國《金融時報》上發表了公開信,呼籲美儲局該放慢縮表步伐,新興市場經濟體已經面臨嚴重壓力,應付不來了。

 

  Patel認為,導致新興市場資產近幾月來被不斷「血洗」的原因不是美儲局連續加息,而是美國的其他兩項政策︰一是美儲局縮減資產負債表,使美元融資吃緊;二是美國大規模減稅和財政支出增加,使美國財政部大幅增發美國國債,這進一步吸走了美元流動性。

 

  Patel在公開信中呼籲,美儲局需把美國增發國債的因素納入考量,調整縮表速度,以平衡美國政府借貸大增而吸走的這部分流動性。

 

  Patel指出,放緩縮表速度是目前而言對美儲局最可行的選擇,因為這毋須改變美儲局的整體政策方向,只需簡單地調整其正常化的步伐,就可以緩和對新興市場的衝擊,並減少對全球經濟增長的影響。否則,若美儲局對此置之不理,全球經濟復甦可能突然中止,美國也會因此受創。

 

  至於阿根廷,事件仍在發展中,不用我寫,大家看新聞好了。

 

現似90年代亞洲金融危機

 

  如果美儲局我行我素,只顧美國優先,美國第一,將又如何?不要聽我的,聽他的,一句便夠︰

 

  諾貝爾獎得主經濟學家Paul Krugman也提醒市場,當前的環境和20世紀90年代的亞洲金融危機十分類似。

 

  大家怎辦了?記住,跑馬地墳場那對聯︰「今日吾軀歸故土 他朝君體也相同」可能不用歸故士咁慘,改為︰「今我身家少一截 他朝你財可安然?」

 

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轉載自: 晴報

 

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