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20/12/2018

透視中央經濟工作會議的主調

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  • 溫天納

    溫天納

    溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


    本欄每周四更新

    中環人

  中央經濟工作會議即將召開,上周中共中央政治局完成會議,提供了很好的前瞻,當中會議分析及研究了2019年經濟工作。筆者對相關振興實體經濟的領域尤其關注,始終內地企業的業績需要依靠一個穩定的宏觀實體經濟大環境,而股市更加需要企業持續及強勁的利潤來支撐,就政治局會議內容,筆者節錄了四大重點,與讀者一起研究:

 

  首先、估計2019年內地GDP增長速度仍會以6.5%為考量,但實際增長速度目標則較為現實,將爭取在6.3%以上。

 

  其次、在內地目前特定經濟背景下,振興實體經濟,並以「先進製造業」為發展引擎。

 

  第三、基建投資將補短板,並與區域發展戰略融合,基建發展重點以東部及發達地區為重點。

 

  第四、政策上繼續不再提「去槓桿」和「房地産」相關問題,看似為中央政府後續政策潛在調整,提供一定的彈性彈性。

 

  在中美貿易矛盾的背景下,內地實體經濟的表現一直為市場焦點,當中內需能否撐起半邊天更是核心所在。內地的經濟結構性改革是投資界期待著的重點。不過,實體經濟存在不少利益問題,有得就會有失,在改革過程中,利益潛在受損的一方亦不會無動於衷。故此,改革的效益及正面影響需要在長線才能全面體現,但改革的打擊利益關係的影響卻是實時的。

 

  在一系列因素的影響下,內地經濟下滑是較難避免的。不過,筆者估計中央政府將採取一系列反周期政策的操作,經濟下滑的過程將會極為複雜,難以預測。在宏觀經濟回落的情况下,內地企業盈利在未來半年亦會同步受壓,流動性雖有所改善,但仍未取到全面好轉的水平。因部分投資者仍在等待經濟好轉的信號,2019年A股市氣氛難以全面提振。估計,投資市場必須待最慘烈階段過去後,才能全面回穩。在此之前,盈利預期必須明確,股市才會結束震盪,回復上升的趨勢。故此,2019年的A股或將是最後的震盪階段,待內地新一輪經濟周期在2020年啓動後,新牛市才會開始。

 

  企業盈利向下已經是市場共識,減稅有助穩定企業的利潤,問題是在減稅能否縮減經濟下滑的幅度,部分人覺得會,但部分人確認為減稅無助穩定,未來企業盈利下滑將會更為激烈,主要問題涉及整體需求領域。

 

  筆者在上文提到,基建投資將以補短板為主調,補短板意思是指整體水平取决於具體能力中最弱的一項,就像一隻木桶,裝水的容量最多只能達到所有擋板中最短那塊的高度。故此,從此方向出發,補短板思維不足以支撐基建投資的高增長,故此,基建投資難以大幅彈升。此外,內地製造業在2019年將回持續下滑,出口亦同步回落,在這背景下,內地企業盈利的下滑將是無可避免的。故此有人認為內地經濟後續將不會是穩步下滑,是加速下滑,導致內地企業盈利斷崖式下挫。

 

  過去一年,外局突變,內外因素激發投資者避險情緒上升。中美貿易戰、強美元、環球性流動性收緊導致避險情緒大升。從歷史數據判斷,在過去數十年,聯儲局每次加息周期的頂點,往往伴隨著金融危機的出現,股市肯定是面對較大的調整壓力。新興市場的股債匯肯定受到正面的衝擊。如何化解,將會是中央經濟工作會議的焦點之一。

 

 

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