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23/05/2019

貿易戰下 自力更生以作應對

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  • 溫天納

    溫天納

    溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


    本欄每周四更新

    中環人

  中美貿易戰,美國瞄準中國科技,全面打壓。為了支撐國家技術發展,以及延續中國科技自力更生,國家財政部及國家稅務總局昨日發布《關於集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的公告》,大幅提高對集成電路設計企業和軟件企業的支持。相關集成電路企業的所得稅優惠政策安排,實際上是以往政策的延續,主要是支撐內地相關科技企業獲利後,有更多的財政資源轉型升級,掌握更高端的技術,參與國際競爭,稅收優惠給予企業更大的研發和再生產空間。

 

  不容否認,軟件產業和集成電路產業是國家戰略性新興產業,是5G社會信息化的重要基礎。參考非正式統計,去年內地集成電路市場規模已達到1.6萬億元,在全球市場中所佔的份額接近50%,內地市場的快速增長推動環球集成電路產業的發展。

 

  不過,在貿易戰下,所有科技發展均受不確定性因素影響,中央政府如何應對為市場焦點?不妨參考人行在上周發布的《2019年第1季度中國貨幣政策執行報告》報告,當中曲線表達了中央政府部分的觀點,筆者羅列其中七重點進行分析:

 

  觀點一、人行對環球經濟發展趨勢持較悲觀態度,當中貿易摩擦風險加劇。相對而言,人行對內地經濟較為樂觀,其中強調經濟增長的內生動能、以及需要全方位提高生產率。按此邏輯,內地貨幣政策存在放鬆的空間。

 

  觀點二、人行認為影響內地物價的不確定因素不斷變化、未來需要持續監測。

 

  觀點三、內地貨幣寬鬆基調未變,但人行強調政策靈活性和預調微調,重點在疏通貨幣傳導和「定向滴灌」。在「預調微調」範圍,筆者認為人行希望強化逆周期調節和穩定市場預期。不過,目前內地貸款利率基本穩定,原則上未來整體減息存在若干難度。未來若真的減息,不排除存在對內房鬆綁的意味。設立「三檔兩優」新框架即將確立,為來定向降準及定向降息提供操作空間。

 

  觀點四、政策將著重結構性調節,特別是強調利率並軌和金融供給側改革,當中,利率並軌的重點在於疏通內地貨幣市場利率向貸款利率的傳導,至於金融供給側改革焦點則為緩解小微企業和民營企業融資價格高昂的問題,需要提供更多不同的選擇予企業。

 

  觀點五、貨幣增長應該保持在適當的水平,當中新增社會融資的相關流向為焦點。從目前內地宏觀及微觀經濟角度出發,估計新增流動性將流向輕工業、基建和小微企業。不過,目前內地經濟數據顯示信貸出現高增長,但M1卻維持在較低水平,估計不少企業採用借新還舊的方式來作解困。

 

  觀點六、國家的重點依然是防範及化解重大金融風險,但隨著市場環境的變化,估計節奏和力度將放慢,結構性去槓桿將會持續,但政策將分別處理國企與民企層面的槓桿問題,不會一刀切。

 

  觀點七、需要重點關注人民幣匯率的彈性和穩定性,中美貿易戰升溫,人民幣匯率自然面對較大的貶值壓力。不過,美元指數未來難以持續強勢。此外,穩匯率亦為國家重點考慮,儘管人民幣匯率已逼近7算,但7字頭將成為焦點攻防戰。就不同政策,投資市場宜密切關注未來的發展。

 

 

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