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03/07/2020

中芯國際(00981)值幾多(二)

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Photo: iStock

  昨文(2日)筆者是用了個不嚴謹的方法斷估中芯國際(00981)值幾多。昨日國內有估中芯國際的A股IPO價在38至44元(人民幣.下同),折合是50港元左右。中芯股價是否於50港元止步?

 

  這就不能斷估,要用上嚴謹的價值評估,要做文抄公。

 

 

(1)A股IPO的招股書披露:

 

  中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一,主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平台的集成電路晶圓代工及配套服務。根據ICInsights公布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名,中芯國際位居全球第四位,在中國內地企業中排名第一。

 

  在集成電路晶圓代工領域,全球範圍內有技術能力提供14納米技術節點的純晶圓代工廠有4家,而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩3家。中芯國際曾表示,在下一代技術節點的開發上,在全球純晶圓代工廠中僅剩台積電和中芯國際。

 

  今次中芯擬發行16.86億股新股,預計籌200億元,計劃分別投入中芯南方正在進行的12英寸芯片SNI項目(80億元),先進及成熟工藝研發項目儲備金(40億元),補充流動資金(80億元)。其中12英寸芯片SNI項目是中國大陸第一條14納米及以下先進工藝生產線,規劃月產能為3.5萬片,目前已建成的月產能為6000片。

 

美制裁中國 中芯不怕揸

 

  中芯國際也提示了不發展的風險。中芯指出,先進工藝一般1到3年往前推一代,如行業龍頭(不是中芯啊)於2015年量產16納米/14納米,2016年量產10納米,2018年量產7納米,2020年量產5納米,若工廠的工藝落後未能跟上,則會失市場。

 

  中芯今時才做14納米,當然距行業龍頭遠,但由於美對華制裁,中芯產品就一定有市場。如按行業龍頭的路子,由14納米至5納米,有5年以上的路子走,中間如有美國阻撓,會要更長些時間,雞毛當令箭,便可以揸得長時間一些。

 

  中芯14納米制程產品2019年第四季開始量產,收入為5706.15萬元,佔比為0.29%。

 

(2)有了以上資料就要計價了:

 

  (a)國盛證券6月29日發布的研報認為,中芯國際收入按製程劃分,成熟製程佔比較高,收入貢獻佔比較高的主要包括0.15/0.18微米、55/65納米和40/45納米等。中芯國際成熟製程由於內地Fabless崛起,2017至2019年產能利用率持續提升,盈利能力、產品結構均實現持續改善。先進製程實現突破,公司14納米已成功量產,預計在2021年某個時刻,14納米有望達到收入10%的比重。

 

  (b)興業證券在6月16日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測:

 

  估值錨一,以可比板塊和中國通號A/H股溢價推算,潛在估值1919億元/1856億元;

 

  估值錨二,以科創板半導體公司(剔除頭部三家)PE、PB推算,潛在估值2231億元/2913億元;

 

  估值錨三,以台積電和全球可比公司PB推算,潛在估值2351億元/597億元;

 

  估值錨四,以與台積電市場份額比值推算,潛在估值2093億元。

 

  今時中芯有56.9億股,會發行16.86億股,中芯價28.85港元時,市值為1506億港元。2020年首季盈利增35.3%,報9.05億美元,基於以上資料,中芯國際的:

 

  (1)7月3日的定價為何?

 

  (2)7月22日上市(估計)時會炒至何?

 

  (3)上市後,AH股溢價為何?

 

  (4)上市後,1個月,H股價為何?

 

  (5)上市後,3年、5年當做出5納米量產時,H股價為何?

 

  每人有每人的答案,目前只有第(1)項較有譜,我有貨,40+如何?

 

(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思。筆者會因應市況而買賣。)

 

 

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