昨文(2日)筆者是用了個不嚴謹的方法斷估中芯國際(00981)值幾多。昨日國內有估中芯國際的A股IPO價在38至44元(人民幣.下同)，折合是50港元左右。中芯股價是否於50港元止步?

　　這就不能斷估，要用上嚴謹的價值評估，要做文抄公。

(1)A股IPO的招股書披露:

　　中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平台的集成電路晶圓代工及配套服務。根據ICInsights公布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國內地企業中排名第一。

　　在集成電路晶圓代工領域，全球範圍內有技術能力提供14納米技術節點的純晶圓代工廠有4家，而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩3家。中芯國際曾表示，在下一代技術節點的開發上，在全球純晶圓代工廠中僅剩台積電和中芯國際。

　　今次中芯擬發行16.86億股新股，預計籌200億元，計劃分別投入中芯南方正在進行的12英寸芯片SNI項目(80億元)，先進及成熟工藝研發項目儲備金(40億元)，補充流動資金(80億元)。其中12英寸芯片SNI項目是中國大陸第一條14納米及以下先進工藝生產線，規劃月產能為3.5萬片，目前已建成的月產能為6000片。

美制裁中國　中芯不怕揸

　　中芯國際也提示了不發展的風險。中芯指出，先進工藝一般1到3年往前推一代，如行業龍頭(不是中芯啊)於2015年量產16納米/14納米，2016年量產10納米，2018年量產7納米，2020年量產5納米，若工廠的工藝落後未能跟上，則會失市場。

　　中芯今時才做14納米，當然距行業龍頭遠，但由於美對華制裁，中芯產品就一定有市場。如按行業龍頭的路子，由14納米至5納米，有5年以上的路子走，中間如有美國阻撓，會要更長些時間，雞毛當令箭，便可以揸得長時間一些。

　　中芯14納米制程產品2019年第四季開始量產，收入為5706.15萬元，佔比為0.29%。

(2)有了以上資料就要計價了:

　　(a)國盛證券6月29日發布的研報認為，中芯國際收入按製程劃分，成熟製程佔比較高，收入貢獻佔比較高的主要包括0.15/0.18微米、55/65納米和40/45納米等。中芯國際成熟製程由於內地Fabless崛起，2017至2019年產能利用率持續提升，盈利能力、產品結構均實現持續改善。先進製程實現突破，公司14納米已成功量產，預計在2021年某個時刻，14納米有望達到收入10%的比重。

　　(b)興業證券在6月16日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測:

　　估值錨一，以可比板塊和中國通號A/H股溢價推算，潛在估值1919億元/1856億元；

　　估值錨二，以科創板半導體公司(剔除頭部三家)PE、PB推算，潛在估值2231億元/2913億元；

　　估值錨三，以台積電和全球可比公司PB推算，潛在估值2351億元/597億元；

　　估值錨四，以與台積電市場份額比值推算，潛在估值2093億元。

　　今時中芯有56.9億股，會發行16.86億股，中芯價28.85港元時，市值為1506億港元。2020年首季盈利增35.3%，報9.05億美元，基於以上資料，中芯國際的:

　　(1)7月3日的定價為何?

　　(2)7月22日上市(估計)時會炒至何?

　　(3)上市後，AH股溢價為何?

　　(4)上市後，1個月，H股價為何?

　　(5)上市後，3年、5年當做出5納米量產時，H股價為何?

　　每人有每人的答案，目前只有第(1)項較有譜，我有貨，40+如何?

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)