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23/11/2020

人行行長重磅文

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  人行行長易綱,於11月17日,央行官方網站開設「央行研究」專欄,發表25頁長文:「再論中國金融資產結構及政策含義」。

 

  再論,是因為在1996年和2008年在《經濟研究》先後發表了《中國金融資產結構分析及政策含義》和《中國金融資產結構演進:1991-2007》,單看這個引子,加上螞蟻事件,就知易綱此文,對嚴謹的投資者:是非看、非剪存不可之文。

 

  一直以來,中國的銀行體系基本擔任個出納角色,國企要錢,問銀行支,因為大家都是阿爺的嘛?民企要錢,向銀行貸、發債、以磚頭作抵押,但從現代金融言,這易產生賴債、違約事,以前一般都有阿爺孭起,但近年就不一樣了。

 

  房地產公司負債,有三條紅線,以限房地產商的狂借,國企、省企,如華晨汽車違約,阿爺就推你一把,破產好嗎?可見,不細味易綱此文,怎知阿爺對金融業會動甚麼手術?對投資者言,只要這個手術成功,內銀業就不會是泥頭,而是有盼頭,一股建行(00939)、工行(01398)、中行(03988)怎會平得過一個漢堡包?

 

(資料圖片)

人行所長易綱(資料圖片)

 

  筆者截取易綱部分文,並加個標題,方便大家理解。

 

  1.中國銀行業風險來源

 

  近年來金融資產風險明顯向銀行等金融機構集中,而金融機構的風險相當部分最終要由政府承擔。2018年末,由金融機構和政府部門承擔風險的金融資產規模分別為365.9萬億元(人民幣.下同)和118.7萬億元,是2007年末的5.85倍和2.6倍,佔全部金融風險資產的比重為54.5%和17.7%,總計達72.2%,比2007年高2.6個百分點。風險向金融機構尤其是銀行集中,容易扭曲激勵約束機制,影響金融資源的配置效率,還會扭曲風險定價,導致金融資產總量過快膨脹和部分資產質量下降,放大金融風險。

 

  2.以政府支持(即阿爺最後承擔風險,以別於由個別銀行,基於商業運作去承擔風險)有泡沫性

 

  最近10多年來,我國銀行貸款在各項融資之中的佔比明顯提高。銀行發放貸款是貨幣投放的主要渠道,會同時創造貨幣和債務。國際金融危機後,內需在經濟增長中作用上升,對貸款融資的需求更高,債務槓桿出現一定上升有其必然性。不過,以政府信用支持和房地產作為抵押品的信貸快速擴張,會導致金融風險向銀行和政府集中,並容易形成自我強化的機制,累積產能過剩、房地產泡沫和債務槓桿風險。

 

  強大的美國金融體系,就是被次按的磚頭抵押拖垮。

 

  3.今後金融業的治理方向

 

  綜合考慮經濟增長對債務融資的需求,以及防範槓桿過快上升可能導致的風險,保持宏觀槓桿率基本穩定是適宜選擇。「穩槓桿」包含了穩經濟、穩房價、穩預期等多層含義,有其內在的經濟學邏輯。以目前的發展階段,趨勢上看中國的宏觀槓桿率還有可能上升,宏觀調控的任務就是使槓桿率盡量保持穩定,從而在穩增長與防風險之間實現平衡,並為經濟保持長期持續增長留出空間。否則,若宏觀政策刺激力度過大,一是可能產生通貨膨脹的風險,二是可能導致槓桿率過快上升。因此,要盡量長時間保持正常的貨幣政策,維護好長期發展戰略期。

 

  4.已實行的改革

 

  只有發展好直接融資尤其是股權融資,才能夠減少對銀行債權融資的過度依賴,從而實現在穩住槓桿率的同時,保持金融對實體經濟支持力度不減的目標。發展直接融資根本上要靠改革開放。

 

  加強頂層設計,穩妥有序推進改革和開放,處理好金融對內對外開放、人民幣匯率形成機制改革和資本項目可兌換這「三駕馬車」之間的關係,實現相互協調,漸進、穩步向前推進。

 

  金融是特許行業,必須持牌經營,嚴厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動。居民要在正規持牌金融機構存款或投資,中國已經建立起存款保險制度和金融消費者保護機制,可以有效保障廣大居民的合法權益和資金安全。要穩步打破剛性兌付,該誰承擔的風險就由誰承擔,逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。

 

  房產是我國居民的主要財產,且與金融資產之間存在對偶關係,房地產市場的發展、變化和波動對全社會財富的影響極大,與其他行業的關聯度也最高,保持房地產業的平穩健康發展意義重大。在政策把握上,要堅持穩字當頭,穩中求進,著力穩地價、穩房價、穩預期,加強對房地產市場融資狀況的全面監測,按照「因城施策」原則,強化對房地產金融的逆周期宏觀審慎管理,監測居民債務收入比和房地產貸款的集中度。

 

  5.之後會怎樣走,要方便股權融資,制約債務融資

 

  市場經濟下風險應當是分散的和分擔的。國際金融危機以來的10多年裏,中國金融資產的風險向銀行部門集中,向債務融資集中。之所以出現這兩種狀況,主要有兩方面原因:

 

  一是,直接融資尤其是股票融資增長較慢:

 

  近年來,直接融資特別是股票融資增速較低,實體經濟融資仍以間接融資和債務融資為主,導致銀行貸款在各項融資中的佔比明顯上升。

 

  目前來看,在金融工具中,債券市場的約束比銀行貸款融資強,股權市場的約束又比債務市場強。風險向金融機構尤其是銀行集中,容易扭曲激勵約束機制,影響金融資源的配置效率,還會扭曲風險定價,導致金融資產總量過快膨脹和部分資產質量下降,放大金融風險。

 

  二是,宏觀經濟運行對金融機構產生了重要影響:

 

(資料圖片)

 

  國際金融危機前,中國經濟處於上行期,內生增長動力強勁。這一時期的高儲蓄在支持國內投資的同時,形成了經常項下順差,經濟高增長還吸引了大量外部投資,從而減輕了企業對信貸等債務融資的依賴。國際金融危機後,在對沖經濟下行壓力、擴大內需過程中,銀行債務融資快速增長,不僅貸款增長較快,銀行還通過同業、股權及其他投資等派生貨幣,為部分表外和影子銀行業務融資,這些資金多具有債務融資的性質。債務融資顯著上升,加之名義GDP增速下降,導致宏觀槓桿率大幅上升。

 

  6.怎去管理好風險

 

  金融的本質是一種跨期的資源優化配置機制,是在時間軸上配置經濟價值,在現在和未來之間尋找平衡,既然涉及未來就會有不確定性和風險,因此分散和管理風險是金融的題中應有之義。關鍵是怎麼有效地分散風險、怎麼有序地化解風險。易綱提出主要是三點:

 

  第一,要管理好改革和開放順序風險。加強頂層設計,穩妥有序推進改革和開放,處理好金融對內對外開放、人民幣?率形成機制改革和資本項目可兌換這「三駕馬車」之間的關係,實現相互協調,漸進、穩步向前推進。

 

  第二,要管理好金融機構風險。金融是特許行業,必須持牌經營,嚴厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動。居民要在正規持牌金融機構存款或投資,中國已經建立起存款保險制度和金融消費者保護機制,可以有效保障廣大居民的合法權益和資金安全。要穩步打破剛性兌付,該誰承擔的風險就由誰承擔,逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。

 

  第三,要管理好房地產市場風險,建立長效機制。在政策把握上,要堅持穩字當頭,穩中求進,著力穩地價、穩房價穩預期,加強對房地產市場融資狀況的全面監測,按照「因城施策」原則,強化對房地產金融的逆周期宏觀審慎管理,監測居民債務收入比和房地產貸款的集中度。要進一步理順中央和地方財稅關係,完善地方稅體系,建立依法合規、規範透明、自我約束的地方政府債務融資機制減少對土地財政的依賴等。

 

  易綱25頁文,撮成不足1版,算係咁?。按之作投資指南,望各位能站上此百年未有之大變局風口。

 

 

  另個風險是有人冒我,意圖行騙,上周五(20日)本欄已提及。筆者曾為港證監會的投資者教育委員會委員,有責任通報大家不要受騙。

 

 

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