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08/03/2021

鮑威爾卸膊?

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  上周四(4日),美國聯儲局主席鮑威爾公開講話,市場預期他會回應近期10年期債息的急升,以及10年債息Fail Charge見-4.25%。但鮑威爾對市場這兩個關注,隻字不提。結果,市跌畀你睇。今周如何?

 

  今周,基本上要看上周五(5日)兩件事的發展:

 

  1.美10年期債息的Fail Charge會否見-8%(所謂Fail Charge,是如A君買了債券,而B君(沽家)到期不能交出債券,就要罰息,傳統是-3%);

 

  2.美就業數據。

 

  此文是成於上周五傍晚,上述兩事未見大發展,但亦是在這個不知的情況下,要多方面考慮問題,找答案。

 

  金融市場,有無厘頭的衝動市道,但很多時,都是有因有由,不會死錯人、升錯市。

 

  今時市場關注通脹,以及會否有滯脹。通縮也不是不可以,但就要疫苗無效,新冠肺炎再爆。歐、美的疫苗今時仍未知其防疫的保護期有多長,如疫苗的保護期是少於40周,則疫情會在每年冬天都爆一次,則通縮便會來。又如果疫苗遏止不了不斷變種的新冠病毒,即等於無疫苗,環球經濟定通縮,只有當疫苗的有效保護期能達100周,而又能遏止到任何變種的新冠病毒時,世界才可確切擺脫疫情,才可擺脫通縮威脅。

 

 

  今時是疫苗剛落地,環球央行仍會寬鬆。但市場已偷步炒,到疫苗真見出群體免疫效用時,環球央行就會開始緊水(未至收水),市場仍會炒。不過大戶已會開始減炒,散戶可能才入市炒炒炒,音樂椅遊戲開始,到央行真收水時,散戶就會接火棒。

 

  以這個為估市前提,則歐、美地區由今時至6月,應是疫苗落地期。由6月至9月,應是產生群體免疫期,9月之後,環球央行應會放聲氣收水,到2022年第一、二季,央行的收水(加息、減買債)行動會出籠。前提要看通脹有幾脹,經濟增長有幾長。

 

  由於市場已今時開始喜好風險,大隻勇字掛心口,會周圍衝鋒,就不難會出現炒過頭,帶來泡沫,超級大鱷是會在此時期,擇魚腩而噬,第一件魚腩或是沽美10年期債的淡友。

 

  的確,疫苗落地,經濟復甦可期,即是通脹重臨,再加上拜登政府會派1.9萬億,這會增加美債發行量。如聯儲局又不增加買債額,即是市場上買債的資金少了,美債息便升。由於債息與債價成反比走向,債息升,債價便會跌,故沽債是理論上有利炒作。

 

  不過市場是受四方八面的風所影響的,如果炒友不為每一個反艇的因素也作出防範,就是不知彼,可以反艇。

 

  有三個因素,這些沽美債者或許考慮不周,一反艇,會使債、股市場波動。

 

  1.沽債是要到期交出10年期債去作交收,如果因種種原因不能如期交易,便要罰,其罰額,傳統言,是聯儲局最低基金利率的-3%。但近日這個罰息則已見到-4%、-4.25%,這即是反映沽空美10年期債息額,多於市場上可供借貨去交易的額,情形就如沽空股票者被人夾倉,Fail Charge可以被夾到幾多,看市場上可供借來交收的10年期債有多少。3月4日,這個Fail Charge的變化,其一下子自-4%退至-1%,是因為3月4日美財政部宣布今周會拍賣380億元美10年期國債,這個及時雨便救了一些沽空10年期債的人。

 

 

  2.有了這380萬億的新10年期債後,這個Fail Charge是否會不存在?未必。關鍵在三個字SLR(Supplementary Leverage Ratio)。

 

  SLR是2007至2009年金融危機後,聯儲局便令銀行要為其風險資產提供一定程度的準備金(Reserve)以作保險。一直以來銀行界認為他們存放在聯儲局的準備金是沒有風險,故不用計入SLR的計算。而給了鬆綁到今年3月31日,就是鬆綁期滿。今年2月26日兩位重量級民主黨參議員去信聯儲局,呼籲不要延長鬆綁SLR。鮑威爾謂會很快作出決定,但上周四,鮑威爾未談及SLR,那是日後才談,還是不談,一直至3月31日到期日,SLR自動被取消?如是被取消了,銀行就要籌錢去應付這個等於增加了的SLR額,銀行可以:

 

  (A)減少存款:

 

  (B)減少對國債的買入和減少隔夜放款額(Repo);

 

  (C)減縮公司和抵押貸款;

 

  (D)增加資本並減少股市回購。

 

  以上的以(B)項對市場的殺傷力最大,去年Repo市場一水乾,美股立跌逾20%。

 

  不答也是一個答,鮑威爾的選擇是,不能不回應SLR。如要到金融市場有危機時才答,就可能會失控。

 

  鮑威爾上周四不答,市場如騰雞上來。在上周五,10年期債息的Fail Charge可能會見-8%,這不是我估,是Zerohedge估的。

 

  3.另個債市炸彈是上周五公布的2月份就業數據。

 

  如數據超好,會倍加了市場認為通脹會急臨的擔憂,美10年期債息立升,看會不會升破1.75厘,會,便大件事。

 

  如數據超差,美10年期債息立軟,沽空美10年期債券者則寒天飲雪水,各有滋味。如是沽空了,而又借不到貨去交收者,會開心些。因為可以有較大機會借到貨去交收,但同一時期因為10年期債息回下了,是否回低於其沽時的水平,若是,即蝕了,兩者都不好受。

 

  如數據合乎預期,即是市場早已消化了,又會回到有SLR,無SLR,10年期債息Fail Charge見不見-8%還是留在-4%水平,市場好淡雙方又再角力。

 

  金融市場有個鐵律:看不清,有懷疑就退出。看來鮑威爾一日不表態,美金融市場難安穩,港股市場亦會受累,大家小心。

 

 

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