• |
  • 極速報價
  • |
  • 會員
  • 產品服務 / 串流版
  • 設定

22/02/2021

價值投資無問題 但別迷信

  • 加入最愛專欄
  • 收藏文章
  • 止凡

    止凡

    草根出身,普通打工仔,並非金融財經界人士,閒時在個人網誌分享有關價值投資及財務自由相關知識,不談投資貼士,不追逐市場,網誌瀏覽量數以百萬計。曾舉辦投資工作坊,接受多個媒體邀請作訪問、講座等,現為財經雜誌專欄作家,曾出版多本財經著作。

    本欄逢周一更新

    財識兼收

  價值投資主要來自Benjamin Graham,所提到的概念包括內在價值、價值與價格、市場先生、價值回歸之類,其實這些概念都很好,但理解時需要靈活調整。

 

  Graham生於1894年,他最出名的三本有關價值投資的著作出版於1934年 《證券分析》、1936年《財務報表解讀》與1949年《聰明的投資者》。這些著作都是寫於三四十年代,當時環境背景與今天有何不同之處呢?

 

  1929年至1941年是經濟大蕭條的日子,在此之前是一次世界大戰,在此之後是二次世界大戰。Graham當時的價值投資概念是「買平貨」,當時就正正滿街平貨。他用一個叫「格雷厄姆數字(Graham's Value)」的數字去估值,即把公司的流動資產減去所有負債,這比公司帳面值還要低,然後只買入市價得0.6倍Graham's Value的東西。如此嚴謹的準則,當時百廢待興時,輕易找到目標也不足為奇,但放到今天則難矣。 

 

 

(iStock)

 

  Howard Marks於最新備忘錄都提到,現今世代資訊發達與市場有效,要於市場上找出市場錯價的投資項目難度甚高。三四十年代,資訊困乏,股市並不如今天暢旺,資金亦不泛濫,在家看看年報也不難找到錯價、便宜的股票。

 

  還有,價值投資有一個重要的概念,就是價值回歸,所指的是價值與價格偏離後總會回歸,於估值低迷時買入,估值過高時沽出,某程度上假設了一些循環性。其中一個影響著債、股價值的重要因素是利率,而利率由三四十年代至千禧年代也是以大約5厘為中位作高高低低的變化,低至兩厘,高至15厘。

 

  然而,過往12年的歲月,利率長期處於低位,大部分時間低於1厘,相信Graham在世期間也未能預視到此情況的出現。沒有了利息的周期性,加上長時間的資金泛濫,令部分企業估值一直減損,亦令部分企業估值不斷增長,周期性失效了。不少價值投資者預期估值過高的股票將會回落,或長期低迷的股票有望回升,但等了超過10年仍未實現,低利率與資金泛濫正是原因。

 

  由於時移世易,價值投資概念合理,但當被應用到今天環境時,需要作出適應。今天這環境還衍生了很多新遊戲玩法,發展出單以Graham那套價值投資難以估量的企業,有機會再詳談。

 

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

【先到先得】訂閱etnet YouTube Channel,即可獲贈咖啡禮券!► 立即行動

我要回應

你可能感興趣

放大顯示
  • 生活副刊
  • DIVA
  • 健康好人生