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15/10/2018

美國股災及其背後的意義

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  股災,上周在全球範圍內蔓延。這場災難沒有特別的消息催化劑,匯率也未見突出的變化,但是卻觸發了投資者的強烈拋售,由美國波及世界各地。這次股災源自美國國債市場,聯儲9月例會加息後,美國國債一路下滑,十年期國債利率一度升到3.26%,令投資者擔心上漲的資金成本會拖累經濟前景,開始拋售股票,並觸發ETF等被動基金的大額沽盤。幾家銀行漂亮的盈利最後幫助了美盤在周五反彈,不過美股連跌六日,刷新了特朗普上台以來的新記錄,也將恐慌指數拉到了近期的一個新高點。美股暴瀉,帶動全球股市一起調整,新興市場受害尤甚。美國十年期國債接觸到高點後,迅速回落,收報3.16%,債市比較平靜。相對於股市表現,匯率走勢也相對穩定,美元指數有所回落,但是動作不大。布蘭特原油價格跟隨風險價格一起動盪,一度跌破80美元關口,不過最終企穩於每桶80.4美元。受惠於恐慌氣氛,黃金價格衝上每盎司1200美元。

 

  歷史數據顯示,股災往往發生於10月,這次也不能免俗。上周前四日美股暴跌,跌掉了S&P500約1.7萬億美元、全球股市2.7萬億美元。這個僅僅是股市,不包括債市的損失,也不包括另類投資領域的損失。分析員們和白宮將這場股災歸咎於聯儲加息,可是鮑威爾加息是十天之前的事情,而且早有預告,所有人都認為市場已經將預期植入資產價格中了。筆者認為將股災歸咎於聯儲政策比較牽強,何況十年期國債利率很快就跌回到3.2%以下。這是一場遲來的估值調整,利率只是一個藉口,股市ETF化和全球聯動將沽售很快變成蔓延的山火,槓桿盤被清倉出局令跌勢更加迅速、兇險。美股估值水準偏高,已經久為人詬病,也是人心虛怯的原因,但是美國企業盈利能力依然強勁也是事實,筆者並不認為這場調整已經為美股牛市畫了句號。瑞信研究部有一張風險偏好圖,當風險偏好跳至正常水準兩個標準差之上(稱之為狂熱)或之下(稱之為恐慌),歷史數據顯示在6個月內必有反彈。目前這個風險指數已經進入了恐慌區。

 

  然而,上周的確是不尋常的一周。除了聯儲加息帶來資金成本高漲,觸發資本焦慮之外,兩件大事發生了。第一件事是美國副總統彭斯所闡述的美國對華政策,其語境在筆者看來是特朗普當局對中國政策的全面轉向,美國對華政策基調公開地由接觸(engagement)走向遏制(containment),冷戰思維躍然紙上。這種思維勢必影響長期的中美關係,影響全世界的經濟、貿易、消費格局。第二件事是美國電子產業供應鏈的變化,大量美國芯片公司開始調整在華投資、生產布局,是乃觸發NASDAQ指數暴瀉的一個重要原因。筆者認為這些已經不再是貿易糾紛,也不是股市調整,而是全球產業鏈變局的開始,是全球化運動的逆轉,對世界供應鏈的衝擊可能是巨大的、長遠的。熊市起於衰退,筆者認為美股目前的調整暫時不至於製造出一個資產價格的熊市來,但是世界大局的起落,往往在繁榮中埋下伏筆,歷史由此演變而出。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

「港元定存息率」大比拼 食息都要食得醒 https://goo.gl/i9KA4Y
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