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17/12/2018

全球增長動力放緩 歐洲寬鬆意向照舊

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  全球增長放緩的擔心,成為上周市場的最大擔心,相比之下,歐央行退出、英國脫歐等大事件都變得渺小了。上周最令資金擔心的是中國11月份月度數據,各項經濟指標幾乎全面下滑,歐洲PMI數據也同步走弱。中國經濟下行壓力加劇,對所有依賴出口的國家都是巨大的利空,市場對此作出強烈的反應。上周英國首相文擊敗了黨內反對派的不信任投票,但是在與歐盟的最後斡旋中空手而歸,她的脫歐方案在議會得到通過機會渺茫,英鎊因此連日下挫。歐洲央行決定停止其巨額債券購買計劃,歐洲版QE結束,不過總裁德拉吉以超級鴿派的身段強調歐洲經濟動能在放緩,央行未來會繼續利用大規模的貨幣寬鬆政策刺激經濟,歐元匯率應聲下調,美元指數衝上97.42。相對於股市,美國債市穩中略降,十年國債利率收報2.89%;德國十年期利率收報0.26%。布蘭特原油險守60美元大關,黃金徘徊於1240。

 

  中國經濟再次成為全球風險資產市場的焦點,除了政府財政支持的基建投資外,11月各項指標均呈回落狀態,其中零售增長速度更滑落到近年新低。目前中國經濟正在經受中美貿易戰和消費降級的雙重夾擊,民間投資也受到銀行表外業務劇烈收縮的打擊,經濟增長動能的確堪憂。針對增長下行壓力加大的情況,中國政府在貨幣和財政政策上採取了一系列措施,不過目前看來效果不理想。從逆周期措施來看,目前的凸出問題是刺激政策的乘數效應不佳,並沒有出現2009年那種「政府登高一呼,民間投資揭竿而起」的擴展效果,這背後有結構性原因,也有信心上的原因。在全國經濟工作會議後,筆者相信會有進一步的刺激措施出台,但是如何運用公共財政撬動經濟的有機持續發展仍是一篇大文章,需要政府不斷的摸索和民間部門的配合。

 

  歐洲央行終於停止了金額高達2.6萬億歐元的QE計劃,富有傳奇色彩的貨幣政策告一段落。歐洲在2012年爆發債務危機,歐羅巴半壁江山面臨著財政與債務坍塌的危機。歐洲央行在總裁德拉吉「whatever it takes」的號令之下,以極端寬鬆的流動性措施、超低的資金成本,穩定住了資本市場,並通過歐洲版QE,將流動性逐漸輸送到實體經濟中去,保住了歐元,保住了歐洲金融體系,避免了一場可能震撼世界的債務危機。德拉吉離其退休,不到一年的時間,他任內的最大成就無疑是避免了一場巨大的債務危機,不過歐洲距離2%的通脹目標漸行漸遠,可持續的經濟增長尚未出現,企業投資信心嚴重不足。從增長周期看,歐洲經濟已經開始回落,本土利率沒有下降的空間,對中美出口動能在放緩,此時退出QE實屬無奈,一來歐洲可供購買的債券數量有限,二來為將來的貨幣政策必須儲備彈藥。ECB有討論明年加息這個議題,不過筆者認為如果沒有大的通脹意外,歐洲加息恐怕要等到大鴿子德拉吉退休之後才會發生。

 

  本周市場焦點:美國聯儲。預計聯儲公開市場委員會加息25點,不過重要的是鮑威爾如何描述2019年加息路線圖,這個對於美國債市乃至全球所有資產種類均十分重要。英格蘭銀行和日本銀行的會議則估計按兵不動。英國議會暫時沒有表決脫歐方案的日子,不過可能在本周發生,文的勝算不大。美國七個部門可能周五面臨斷糧關門。數據方面,美國核心PCE預測為0.2%,維持通脹在1.8%水平;德國IFO料99.1,略升。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

「港元定存息率」大比拼 食息都要食得醒 https://goo.gl/i9KA4Y
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