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17/01/2019

2019年,美元轉貶

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  看全球風險資產市場,最主要是判定兩大風向標:美國國債利率和美元匯率。前者是資金成本的標的,因為美債代表無風險資金成本,是其它資產的定價錨;後者是資金流向的標的,折射著全球資產配置分佈和資金的地域偏好。看通了資金市場的經緯,就可以在一個框架之下分析其他數據與事件,投資順勢而為。

 

  2019年伊始,這兩個風向標都有轉向的跡象。

 

  2018年11月,聯儲主席鮑威爾失言,稱聯儲利率距離中性目標還有「相當的距離」,此論觸發美股與美債大跌,全球幾乎所有資產種類去年均以投資虧損慘淡收場。市場動盪,不僅影響資金成本,也觸發了風險焦慮,資金去槓桿帶來連鎖效應,並開始波及實體經濟。

 

  為了扭轉市場恐慌,鮑威爾請出三代聯儲掌門人,共同紓緩資金情緒,千言萬語歸納為一個詞:patience(耐心),明示貨幣當局會放慢加息的腳步,今日的鮑威爾推倒了昨日的鮑威爾。筆者認為,聯儲利率政策取態取決於經濟數據與形勢,只要工資上揚不推高核心通脹,公開市場委員便會表現出足夠的耐心。起碼今年上半年不會加息,如果通脹繼續穩定而美國經濟有下滑的跡象,則加息周期可能就此結束。減息周期就暫時未必出現。

 

  聯儲這個姿態,變得相當突然,估計既和政治壓力相聯,又與市場動盪有關。美國在加息與貨幣環境正常化上,與其它央行相比一馬當先,此刻鷹姿轉鴿影,勢必帶來各國央行政策立場的此消彼長,這個對美元匯率是一個催化劑。特朗普上任後對美國企業滯留海外的資金進行稅務特赦,導致約1.5萬億美元的資金回歸美國本土,這也是美元去年走強的一個原因。

 

  展望2019年,美國經濟增長會明顯放緩,雖然那只是從超高速增長回歸到正常水平,其放緩速度在世界範圍內看估計是最大的。聯儲又主動將加息之手鎖住,市場對各國間利差的預期自然要作改變。另外,由於對沖成本的增加,日本歐洲資金購買美債數量大幅下降。筆者認為美元匯率今年會溫和走貶。

 

  長遠來看,美元仍是一個值得擁有的貨幣種類。美中歐日四大經濟體中,美國是唯一一個通過債務危機完成了市場出清的,其科技創新能力和經濟糾錯能力也比較強,更擁有龐大的內需市場。

 

  美元匯率今年高位回落,直接受益的是商品價格和新興市場。前者還受到需求的制約,後者則可望見到資金流入。新興市場在去年飽受強美元的打擊,債市、匯率、股市連環爆煲,更有國家陷入匯率危機。

 

  此形勢對中國經濟亦屬利好。去年美元強勢,令人民幣匯率承受重壓,兩國間國債利差持續收縮,擠壓了中國人民銀行的減息空間。如果美元轉弱,中國可能得到一個政策調整的窗口期。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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