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03/07/2020

美國的股,中國的樓

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

    每周更新

  美股漲瘋了。NASDAQ指數屢創歷史新高,S&P500也基本收復了3月份股災時候的失地。中國的房地產市場也躍躍欲試,一線城市房價突圍而出,日光盤再現。

 

  全球經濟停擺的時間足夠地長,筆者相信部分就業機會會永久消失,那部分人再找到工作的時間可能以年來計算,下一份工作的薪水估計比之前的低出一截。收入預期降低,勢必影響消費情緒,進而衝擊投資。疫情也可能反覆波動,進一步增加經濟復甦的難度。全球經濟V型反彈的機會極小,就業與信貸周期會面臨進一步的下行壓力。企業盈利今年應該很難看,明年也難以恢復到疫情前的水平。

 

  那麼為甚麼美股勢如破竹?聯儲暴力救市,瘋狂地釋放著新增資金,流動性氾濫。與貨幣相關的幾乎所有指標均處在歷史巔峰。實體經濟萎靡不振,實在無法吸收多少新釋出的流動性,於是愈來愈多的資金追求有限的資產,而債市收益有限波動不低,美股不升都難。

 

  但是由於盈利並不配合,市場動盪也會特別大。不過跑出去的資金找不到其他出路,等到市場恐慌穩定一點,錢又回到股市。筆者認為美股在W型動盪中上行。

 

  這次中國不實行財政赤字貨幣化,中國人民銀行的印錢規模明顯小過美國聯儲,人民幣資產的升值空間應該也小過美元資產。但是背後的邏輯是同樣的,太多資金追求有限的資產。經歷了一段沉寂之後,中國人民銀行再次下調再貸款、再貼現利率,各銀行再現放貸指標,社會總融資強勢反彈。同時,救災名義下大量資金湧向企業,但是實體經濟乏善可陳,資金繞道又回到了資產市場。

 

  在美國,新增流動性搶入的是股市;在中國,新增流動性搶入的是樓市。這個差異和兩國的投資習慣有關,也和投資人的年齡結構、風險偏好有關。A股市場新股供應量可能也是一個因素。

 

  中美兩國的監管當局,並不希望資產價格上漲過快,更不希望金融資產搶走實體經濟復甦所需的流動性養分,尤其擔心過度炒作或許埋下新的金融系統性風險的種子。聯儲的資產負債表在一路飆升之後,突然出現些微的回落,鮑威爾和他的同事們表達的是「救市不託市」的訊號,意在為股市降溫。但是萬一美國股市真的暴跌,第一個衝進去就的恐怕還是聯儲。

 

  中國政府在救市政策上,突出強調「房子是用來住的」之理念,政策上並沒有給房地產市場網開一面。但是當新增流動性脫離實體經濟進入房地產時候,北京以沉默相待,當各地房價再次上升時,北京以沉默相待。

 

  疫情波浪式發展,意味著解禁所帶來的消費反彈無法令內需很快回到疫情之前的水平,民營企業現金流緊張投資積極性並不高,出口正經歷前所未有的困境。未來中國經濟走勢恐怕還要靠房地產來托底。中央政府對最近房價上漲的沉默,本身就是一種政策。

 

  美國的股,中國的樓,國情不同,但是經濟學邏輯是一樣的。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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