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26/10/2021

鮑威爾要麼撞向巨石,要麼跌入深淵?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

    每周更新

  站在直升機上撒錢的鮑威爾,要麼撞向巨石,要麼跌入深淵,美國債券市場如是預言。

 

  美國國債市場正在進行一場收益率曲線平緩化(flattening yield curve)的進程。今年1月初兩年期國債利率為0.17%,4月初為0.18%,8月初為0.18%,10月25日則升至0.47%。同時期三十年期國債利率為0.93%,1.69%,1.48%和1.66%。4月初至今兩年期國債利率幾乎翻了兩倍,但是三十年期國債利率不升反跌了。

 

  兩年期或三年期國債對聯儲的政策走向尤其是利率政策十分敏感,而十年期或三十年期國債就對經濟增長前景更敏感。短端利率向上,長段卻回落,這表達的是市場對美國經濟前景看法上的重大改變。

 

  美國的通貨膨脹前景正在迅速惡化,物價上漲源頭正在從產業鏈中斷、交通阻塞所造成的暫時性通脹,轉移為能源、食品、房租主導的結構性通脹,由於生活成本大升,而低端勞工市場又面臨招人難局面,工資漲勢十分驚人。工資漲,則萬物漲,通貨膨脹的惡性循環似乎已經形成。

 

  然而,美國的經濟復甦基礎並不牢靠。解除社交距離之後消費的確曾經暴增過一次,但是消費的持續熱度不高,近月就業修復也慢了下來。拜登剛上台時候推出的財政支出在國會遇到各種阻力,大幅縮水看來無可避免。加上疫情因素,所有銀行和研究機構均大幅下調了美國的經濟增長預測。同時調高了CPI預測,更多的人相信目前所見的物價壓力不會很快退卻。

 

  聯儲幾位高管最近對通脹的口風開始轉變,令市場更加相信美國的加息時間很快就會來臨。目前從隔夜利率的掉期價格看,債市相信明年6月之前有六成機會聯儲加息一碼,至12月則有100%概率加息一碼,還有三分之一的機會加第二次息。這種市場預期,基本上是在過去一個多月之間形成的,所以兩年期國債利率九月以來翻了差不多一倍,近日更扶搖直上。

 

(iStock)

 

  問題來了。美國經濟有沒有能力承受減少流動性和提高資金成本的雙重打擊呢?債市給出的答案是沒有能力,經濟的長遠增長能力會因此被削弱,於是長端利率下行。

 

  收益率曲線平緩化,是典型的債市訊號,資金預期貨幣當局加息,預期經濟走向轉弱。幾乎每個周期都會有這種典型時刻,但是我們現在所處的時代卻不是典型的。聯儲大放水是不常見的,能源危機是不常見的,供應鏈斷裂是不常見的,新冠疫情也是不常見的。

 

  形勢突變給站在直升機上撒錢的鮑威爾一個猝不及防。到底是在巨石上強行著陸,還是冒著跌入深淵的危險等待,觀望拖延可不可行,還有沒有好一點的選擇?

 

  本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 

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