駿利亨德森中國基金經理Charlie Awdry和May Ling Wee會剖析今年中國升市延續背後的成因,並探討這輪牛市可能比許多人預期來得更久的理據。

踏入2017年下半年,中國股市的升勢持續,但值得一提是中國開始跑贏美國標普500指數等其他市場(以美元計)(見圖表),其中一個原因是宏觀經濟環境較預期為佳,包括自2016年第二季以來經濟保持強勁。

中國相對於美國表現正在改善?

資料來源: Bloomberg,駿利亨德森投資。 MSCI中國與標普500指數價格回報,每月數據由2008年1月至2017年7月。過往表現並非未來表現的指標。

人民幣回穩

年初,人民幣會否貶值是投資者面臨的困擾之一,但貶值至今未有出現,令採用英鎊和美元計值的投資者感到欣慰。隨著人民銀行出手維持人民幣匯價穩定,美元回軟,加上市場對中國經濟的樂觀情緒升溫,走資憂慮慢慢退減,均有利人民幣自5月底以來不斷升值。因此,中國的外匯儲備穩步增長,7月份升至3.08萬億美元。

企業盈利帶動回報

去年8月份公佈的中期業績成為中資股回報的正面催化劑,而我們認為2017年大有可能再下一城。今年8月的業績期呈上升跡象,月內多間公司發布盈喜,這些公司更是來自近年受投資者冷待的中國舊經濟行業,如物料股和工業股。這類行業的盈利報捷,一方面有賴需求回升,另一方面歸功於中國政府加強打擊嚴重污染和違法行為,令營商環境有所改善。

在互聯網、廉價酒店和保險等行業,最近多間公司錄得溢利增長,表現強勁,刺激股價造好。另外,券商分析師往往淡化營業額升跌若干百分比相對於溢利的變化(不論升跌皆然)。他們比較傾向樂觀,經常在年初預測強勁的增長,最後又不得不調低預測,這種情況正在印度等市場出現,但2017年的中國卻反其道而行——中資股獲分析師普遍上調盈利預測。

中國消費者指標

資料來源: Bloomberg, China Index Academy/Soufun, Chinafilm.org, Gartner, Bernstein analysis, 2017年8月

升勢方興未艾?

我們認為,溢利週期很可能帶動經濟週期持續至超出許多人的預期。由於表現向好,投資者對投資中國的理據愈來愈感興趣,種種跡象亦顯示市場對中資股的投資意欲愈來愈強。6月份,香港出現這輪牛市下首隻真正「熱炒」(獲大幅超額認購)的IPO新股,於首個交易日錄得37%的漲幅。一旦新股市場熾熱變得司空見慣,我們的市場展望將開始轉趨審慎,但現階段我們認為這是中國股市當前升勢方興未艾的利好指標。再者,十九大會議快將召開,屆時會評估過去五年政府的表現、宣佈新的政策和目標,並任命新的高級領導層,在此之前,國家主席習近平將致力維持經濟和政治穩定。綜上所述,我們相信中國股市牛市仍然不乏動力。

了解更多我們對中國的觀點

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