眾多分析看俏高收益債券(High Yield Bond)。作為一般投資者,應該跟隨「上車」,還是按兵不動?雖然本欄沒有預知未來的能力,但可解構高收益債券,並聚焦於美國和亞洲,協助投資者作出知情决定(Informed Decision)。

何謂高收益債券

債券是由企業或政府(『發債機構』)發行的債務工具,這些發債機構承諾在指定日期償還本金連利息,所以債券投資者實際上是借錢給發債機構而高收益債券所指是大型信貸評級機構給予低於「BBB−」級或「Baa3」級的企業債券。另一方面,債券信用評級達「BBB-」或「Baa3」以上的稱為投資等級債券。然而,在2008年金融海嘯以至及後的歐債危機中,上述評級未有發揮警示作用,例如穆迪(Moody’s)在雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破產前數天依然給該公司的債券「A2」的投資級別評級。

投資者可就企業基本情況及其他因素進行獨立的信貸分析,以衡量個別債券的違約風險。有哪幾個評級?見下表:

資料來源:
URL: http://www.investopedia.com/walkthrough/corporate-finance/3/bonds/ratings.aspx
瀏覽日期:2017年8月21日。

高收益債券的優點

提升潛在經常性收益

高收益債券有不少潛在優點。首先,它們的孳息率普遍較高,並會隨經濟氣氛而轉變,一般在經濟下滑、違約風險升溫期間上升。2007至2008年發生信貸危機後,高收益債券與政府債券的息差擴闊,最高升至近2,000個基點。因此,投資高收益債券的其中一個潛在好處是提升經常性收益。但必須要留意的是,從信貸評級的角度看來,高收益債券的確附帶比投資等級債券較高的違約風險。

加強分散風險

高收益債券與投資級別固定收益市場的關聯性偏低,因此加入高收益債券或可加強分散風險。即使不能完全避免虧損,仍可減低整體投資風險,以提高回報的穩定性。

資本增值

當經濟改善或發債公司的業績轉佳時,高收益債券具有價格上升的潛力,實現資本增值。這方面的是總回報投資策略的重要一環。當然,若經濟或企業狀況轉差,令債券評級被削,債券價值可能隨之下降。

長期回報潛力與股票相若

高收益債券與股票對市場環境的反應相近,但由於高收益債券的固定收益佔回報比例一般較大,其回報穩定性會較高。若遇上企業破產或清盤,債券持有人將優先於股票投資者取回投資。

利用高收益債券抗衡加息

紐約聯儲銀行總裁達德利(Dudley)於8月14日表示支持本年再加息一次,並指出市場預期9月開始收縮資產負債表是合理的想法。此加息週期中,高收益債券具有保障投資收益的潛在效益。高收益債券的年期多數較短,存續期自然亦較短,受利率變動的影響會相對小,當利率走高,預期高收益債券的表現會優於其他固定收益類別。與此同時,基於業務性質各異,高收益債券發行公司的營運在低增長環境中不一定會出現倒退,故仍可依約履行債務責任。

留意美國和亞洲高收益債券

美國和亞洲高收益債券被市場看好,其不無道理。

美國高收益債券的回報吸引、流動性高。1980年至2016年間,美國高收益債券在37年中共有31年錄得升幅,而在錄得負回報後的年度回報傾向正值(圖二)。

資料來源:美銀美林,截至2017年3月31日。高收益債券的表現以美銀美林高收益大師II號指數(Merrill Lynch U.S. High Yield Master II Index)量度。以藍色圓圈或綠色方格標示的表現期間僅供說明用途,以顯示歷史相似性。過往表現並非未來表現的指引。

再者,相關發行商自2009 年以來持續減債,其現金水平和覆蓋率處於歷史高位。基本因素強勁亦令違約率回落(圖三)。

資料來源:美銀美林,摩根大通,安聯投資,截至2017年3月31日。過往表現並非未來表現的指引。

說到亞洲,其中產階層壯大刺激消費、城市化進程快速是突出的良好基本因素。此外,環球利率持續偏低,但亞洲高收益債券的歷史平均收益率約介乎5%至8%(圖四)。

資料來源:彭博,安聯投資,截至2017年3月31日。以摩根大通亞洲信貸指數(J.P. Morgan Asia Credit Index)—非投資級別為基礎。過往表現並非未來表現的指引。

相比其他新興市場,亞洲債券違約率仍偏低,亞洲高收益債券的違約率維持在2%至3%的溫和水平。(圖五)

資料來源:摩根大通,截至2016年9月30日。以過往表現並非未來表現的指引。

勿忘另外兩個主要風險

美國及亞洲高收益債券屬進取固定收入投資,除了信貸風險,參與時還要考慮貨幣和新興市場風險。世事如棋局局新,必須緊貼市況,及時應變!

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