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18/12/2017 10:30

【回顧展望-中國宏觀】全年增速達標無懸念,明年投資外貿雙放緩

  中國經濟2016年由降轉穩,2017則呈現穩中趨緩。首兩季錄6﹒9%的開門紅,儘管第三季工業、投資、消費、地產銷售齊現減速,但全年增長實現官方6﹒5%的目標幾已「板上定釘」,並可能錄2010年來年增速首次抬升。
  中央經濟工作會議今起召開,此次會議將全面貫徹落實中共十九大部署,以推動高品質發展為根本要求,部署2018年中國經濟發展任務。
  展望2018年,在「去槓桿+調結構」的雙重緊箍咒下,經濟增速料大概率放緩。而面對影子銀行、不良貸款、企業債、互聯網金融等「灰犀牛」,金融監管勢易緊難鬆,加息亦可能成為政策選項。

*樓市成功「去庫存」逾億平方米*

  宏觀經濟今年最大的亮點,恐怕非房地產莫屬。在一片限購限貸潮中,商品房待售面積「奇
蹟」般的從2月最高峰的70555萬平方米,降至10月末的60258萬平方米,大減逾億
平方米錄近三年低位。
  樓市「去庫存」效果顯著,中國家庭槓桿率首三季則累計上升3﹒8個百分點至48﹒6%
。商品房銷售面積同比增速於9月由正轉負,商品房銷售額10月亦緊隨由正轉負,儘管11月
雙雙因低基數效應反彈,但房地產銷售下行預期料難逆轉。瑞銀就預計,內地房地產銷售增速料
逐步從2017年的8%-10%,降至2018年的-2%-0%。
  伴隨銷售降溫,首11月房地產投資增速回落至7﹒5%的全年最低,明年大概率續減速。
招商證券按樂觀、中性、悲觀3個情景測算,2018房地產投資增速分別為6﹒1%、
3﹒4%、1﹒1%,而悲觀情景將拖累GDP負0﹒1個百分點。

*基建投資趨緩,進口或跌至5%*

  中國經濟傳統增長引擎之一的房地產強勢不再,首11月固定資產投資增速跌至1999年
以來最低的7﹒2%,另一傳統增長引擎出口,於2月錄得負增長,當月更罕見現貿易逆差。其
後,歐美經濟持續復甦交織人民幣走強,出口增速呈現前高後低走勢,統計局最新數據顯示,首
11月美元計出口僅增6%,增速見頂跡象進一步顯著。
  展望2018年,綜合房地產調控下投資見頂、國際經濟高位震盪、人民幣匯率升值預期、
特朗普貿易保護主義等因素,國家信息中心預計,美元計出口增速料放緩至5%左右。
  進口方面,儘管自2016年7月以來,進口增速連續16個月高於出口增速,但機構普遍
認為,基礎設施投資放緩、貨幣政策緊縮、大宗商品降溫以及較高的基數效應可能拖累明年進口
增長,明年進口增速或大幅放緩至僅5%。

*三四線城市消費升級成關鍵驅動*

  三架馬車之二的投資、出口齊齊放緩,中國經濟增長動能新舊轉換持續,加上十九大報告將
新時代新矛盾定義為「人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾」,消費
升級勢將繼續跑贏整體GDP增速,成為重要的穩增長動力。國家信息中心、中國銀行均預計明
年消費增10%。
  瑞銀就指,中國消費增速未來兩年將繼續超過投資和GDP增速的判斷主要是基於以下三大
趨:一是房產銷售及相關活動放緩;二是工業和企業利潤增長周期性溫和放緩;三是鼓勵消費的
相關政策可能延續。
  摩根士丹利亦預計,在就業市場保持彈性的背景下,中國消費將維持強勁動能,2018年
佔實際GDP比重將增至67%。持續擴張的服務業將大幅吸收工業部門因去產能而增加的失業
人口。中期看來,三四線城市的消費升級仍將是關鍵驅動力。
 
*GDP目標料維持6﹒5%左右*

  十九大報告未再提及「GDP」翻番,但坊間對中國2018年是否應調低GDP增長目標
仍各執己見。高盛直指,政策目標的重要性不可小視,因其提供了來年政策反應機制的重大信息
。一旦政策目標設定得出人意料,則政策預期調整也合情合理。該行預計,「6﹒5%左右」是
可能性最大的提法。國家信息中心亦建議維持2018年GDP增速預期調控目標為6﹒5%左
右。
  不過,法興表示,由於習近平還尋求遏制持續的污染、削減過剩的工業產能,因此可能會接
受相對較慢的經濟增速。瑞穗亦認為,明年增長目標可下調至6%-6﹒5%,為改革以及去槓
桿預留更多空間。
  國際貨幣基金(IMF)也建議,中國應放棄設立經濟增長目標,以減少長期依賴債務刺激
的做法,並鼓勵更多生產性的投資。
《經濟通通訊社記者俞瑾18日報道》

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