【回顧展望－中國宏觀】監管逆風＋緊縮訊號，明年市場利率勢續升

　　自國家主席習近平４月於中央政治局會議首次明確「
金融安全是國家安全的重要組成部分」，中國金融監管收緊的逆風一陣緊接一陣－－嚴查房地產
、酒店等海外併購及授信安排；「三三四」治理銀行業亂象；設立國務院牽頭的金融穩定發展委
員會；禁止虛擬貨幣發行，全線關閉國內代幣交易平台；金融機構資管業務淨值化管理，打破剛
性兌付；停止新批互聯網小貸公司，規範現金貸……其最直接的影響即是信用緊縮，內地Ｍ２增
速跌至歷史低位，金融市場利率節節飆升。
　　本月８日，中央政治局將「使宏觀槓桿率得到有效控制」列為２０１８年經濟工作三大目標
之首。在十九大報告提及的「貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架」之下，預計當局明年一
方面將金融周期納入貨幣政策目標，抑制商業銀行冒險行為；另一方面加強宏觀審慎管理的運用
，將更多金融活動、金融市場、金融機構和金融基礎設施納入監管覆蓋。

＊去槓桿列政策核心，基建熱料降溫＊

　　所謂「宏觀槓桿率」，即是債務率。ＩＭＦ此前預計，中國到２０２２年債務佔ＧＤＰ比例
，將由現時的２５１％升至約３００％。
　　中央政治局提出明年使宏觀槓桿率得到「有效控制」，意味著降槓桿並非簡單關注某一部門
的槓桿率，而是降低整體債務風險。據中銀國際分析，去槓桿將是２０１８年政策的核心之一，
具體而言，國企、地方政府和消費貸款中的違規將是重點。
　　在此目標之下，地方政府大干快上的基建投資勢將降溫，此從近期國家發改委緊急叫停內蒙
包頭地鐵項目可見端倪。高盛預計，中國基礎設施投資增速明年料降３－４個百分點，２０１９
年下降更多。

＊Ｍ２歷史低位，長短期利率全線漲＊

　　控制宏觀槓桿率，亦勢令金融業去槓桿和脫虛向實持續，市場利率易升難跌。今年２、３月
，人民銀行負債表收縮１﹒１萬億元人民幣，引發中國央行「縮表」猜想；而從１月起，人行即
先後上調了ＭＬＦ、ＯＭＯ、ＳＬＦ的公開市場政策利率最多５５點子；Ｍ２增速自５月首次跌
破１０％後，１０月見８﹒８％的歷史新低。
　　市場「水緊」觸發資金成本節節上升，其中，作為長期利率風向標的十年期國債收益率１１
月１４日升破４％，為逾三年首次；３個月期上海銀行間同業拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）亦錄連
升４１個交易日，創逾兩年半高位。
　　１２月１４日，美聯儲一如預期加息四分一厘，人行公開市場隨即上調逆回購、ＭＬＦ利率
５點子，釋放緊縮訊號。不過，市場對於人行明年會否繼續跟隨美聯儲提高基準利率看法不一。

＊機構分歧人行應否加息＊

　　花旗預計，人行明年將維持穩健貨幣政策，但實際貨幣政策條件將在監管上更加緊。美聯儲
維持明年加息３次預測，估計人行明年將於第一季及第三季跟隨加息。
　　澳新則指，人行未來未來一年還將上調貨幣市場利率３５基點。建銀國際預計，至明年底，十年期國債收益率將續上行至４﹒３－４﹒５％水平。摩根士丹利預計，７天回購利率明年將隨內地ＣＰＩ上升而走高７０基點。
　　不過，海通證券認為，國內金融市場利率已大幅走高，實體貸款利率也在緩慢上浮，再加上
房地產降溫會對經濟構成一定的下行壓力，上調存貸款基準利率已顯得滯後。而存貸款基準利率
的上調會進一步推升銀行負債端成本，加劇金融市場的震盪和實體經濟的下行壓力。所以短期來
看，中國央行跟隨美國加息的必要性並不大。
　　交通銀行亦指，人行加息條件總體還不成熟，包括經濟增長仍有下行壓力；通脹水平溫和；
融資成本上升；金融去槓桿效果初步顯現；政策可能形成疊加效應。
《經濟通通訊社記者俞瑾１８日報道》