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09/02/2018 11:26

【嚟緊炒D乜-申洲】紡織龍頭攻守兼備,待大市回穩後上望93元

  《經濟通通訊社記者謝紹銘9日報道》市場憧憬多時的國企指數改革於本周二(6日)出爐
,將納入10隻紅籌及民企,現時市值逾1200億港元的紡織龍頭申洲國際(02313)亦
不負所望成為國指新貴。事實上,申洲近年派息持續保持穩定增長,其主要客戶Nike及
UNIQLO銷售表現強勁,加上位於東南亞的產能不斷擴張,有助降低營運成本,具中長線投
資價值外,每年派息呈遞增狀態,具有一定防守力。不過,受大市急跌拖累下,申洲近日失守自
去年8月形成的上升軌,惟該股基本因素硬淨,港股今日大跌市下,該股目前70港元附近水平
見支持,大市回穩後上半年應可上望最牛目標價93港元。
 
*收入盈利增長穩定,毛利率水平領先同業*
 
  申洲為中國最具規模的縱向一體化針織製造商,服裝產品主要以休閒服裝及運動服裝為主,
2017年上半年,總收入增長18﹒9%,至82﹒64億元(人民幣.下同);純利上升
24﹒1%,17﹒99億元,相當於2016年全年純利逾六成。過去10年間,申洲由
2006年的總收入29﹒80億元,增至2016年的150﹒99億元,年複合增長率
17﹒7%;純利則由3﹒89億元,增至29﹒48億元,年複合增長率22﹒4%;純利率
則由13﹒06%增至19﹒52%。
  毛利率方面,2007年上半年錄得31﹒7個百分點,按年下跌0﹒2個百分點,主要由
於人工成本及原材料價格有所上升所致,但仍大幅高於同業晶苑國際(02232)的
19﹒9%及魯泰紡織(深:000726)的30﹒26%。不過,申洲每年毛利率均持續上
升,由2006年的21﹒45%,增至2016年的32﹒5%,反映集團在成本控制上相當
得宜。
  儘管目前中國勞動成本與日俱增,但隨著申洲近年不斷擴展位於柬埔寨及越南的產能,而兩
地的勞動成本均大幅低於中國,有利申洲的毛利率繼續上升。另一方面,美元自去年開始持續走
弱,亦因此帶動人民幣走強,無疑降低中國企業的出口競爭力,亦令出口收匯的人民幣減少,故
擴張東南亞的產能,亦可有效減少人民幣匯率波動的風險。
  野村早前有研究報告指出,隨著申洲越南生產線正在擴張,織布產能從日均200噸增加至
今年上半年的250噸;服裝生產線工人數量增加了10%,產能利用率從去年的30至40%
,提高到50至60%。
 
*產能逐步移向東南亞,勞動成本持續下降*
 
  目前申洲在中國、柬埔寨及越南的產能分布分別為83%、8%及9%。雖然柬越兩國佔總
產能仍不足兩成,但申洲早前預計,越南布廠的日均產能最終可由200萬噸升至400萬噸,
加上其盈利能力較中國廠房高,意味申洲持續擴充當地產能的同時,盈利貢獻的比例亦會有所提
高。美國現時為越南最大的貿易夥伴,歐盟及中國則緊隨其後。
  此外,隨著越南與歐洲的自由貿易協定(VEFTA)最快可於今年正式生效,生效後七年
內99%之出口產品將享有零關稅優惠,有利越南具有優勢之產品發展,如紡織品及鞋類製品之
出口持續增長。據越南國家服裝和紡織集團早前公布,越南去年紡織服裝出口額同比增長
10﹒23%,至310億美元,高於年初設定的300億美元目標,而今年則有望達到340
億美元。至於柬埔寨,由於該國被列為最不發達國家之一,一直獲歐美及日本等主要國家給予貿
易優惠待遇,其所生產的服裝及鞋類同樣享有零關稅及免配額待遇,故該國每年服裝出口持續增
長。
  即使越南營運成本較中國低,但前者工人質素仍不及後者高,前者生產效率現時只有中國廠
房的70%。但申洲早前則指出,隨著越南布廠使用率不斷提升,預期在今年底該國的生產效率
可達到中國廠房的80%至90%。
 
*迅銷12月日本銷售,創近年半最大升幅*
 
  經營UNIQLO的迅銷(06288)為申洲主要客戶之一,迅銷截至去年11月底止第
一季,以各事業分部來看,海外UNIQLO首季收益首次超越日本UNIQLO收益,錄得
2582億日圓,按年增長31﹒4%;日本UNIQLO收益為2570億日圓,按年增長
7﹒6%。由於今年冬季較往年寒冷,迅銷早前公布去年12月份,日本地區共758家同店銷
售額按年增長18﹒1%,創出17個月以來最大單月增幅,並連續四個月錄得增長。迅銷早前
表示,於2018年財年,其全球門店數將擴張至3500間以上。隨著中國消費力強勁增長,
迅銷亦計劃於2020年,在中國的分店將增至1000間,預期申洲來自迅銷的訂單將持續增
長。
  此外,Adidas、Nike及Puma為申洲三大客戶,計及迅銷,該四大服裝供應商
佔申洲約七成收入。事實上,由於申洲創新能力及成本控制能力較強,故得以維持與國際服務品
牌的長期關係。中金早前指出,申洲歷年的研發費用佔總收入比例維持在2%至3%之間,高於
同業平均水平,在產業研發方面具有規模優勢。

*受惠兩大體育龍頭銷售強,毛利率可上升*

  另外,Nike近年推出的 Flyknit跑鞋系列廣受市場歡迎,由2012年推出至
今已為Nike帶來超過10億美元的銷售額。隨著冬奧將於今日開幕,世界盃亦將於6月中舉
行,預期在兩項國際大型體育賽事帶動下,Nike旗下Flyknit跑鞋及其他服裝產品銷
售有望急增。申洲作為Flyknit物料的最大供應商,佔Nike編織鞋面的供應逾七成,
料相關訂單可錄得理想增幅。野村又指,Flyknit第二代銷售開始有表現,加上申洲在越
南的營運擴張,預期申洲今年銷售增長及盈利能力可持續改善。
  Nike主要競爭對手Adidas最新業績相當亮麗,去年首三季北美及大中華區銷售分
別按年急增26%及29%,整體收入則增長16%。Adidas亦預期去年整體收入增長幅
度介乎17%至19%,淨利潤上升幅度介乎26%至28%。Adidas於最新財務報告又
指出,旗下品牌Reebok復甦進度明顯,預期該品牌在北美的市佔率可提升至15%至
20%。早前有分析指,Adidas目前在北美的市佔率約一成,申洲來自Adidas的訂
單理應得到提升。另外,由於Nike及Adidas有較多中高價訂單,隨著兩者訂單增長,
理應可繼續帶動申洲毛利率上揚。

*股價力守70元,每年派息有雙位數增長*

  走勢上,申洲於近年多次突破橫行區間後均能拾級而上,並於去年八月開始形成上升軌道,
總結去年全年累升57﹒8%。踏入2018年,申洲亦跟隨大市向上,於上月24日高見
83﹒9元,創歷史新高。於去年11月底,港股從高位回落,申洲亦受到拖累,但每逢跌至
70元附近水平均見反彈,而該股近日自高位回調近一成半後,今日跌穿100天線(71﹒3
元),故現階段可視70港元為短線支持,亦可考慮於現水平作部署,待大市回穩後,今年上半
年可上望金英證券最牛目標價93港元,以現價計潛在升幅約三成。
  另外,申洲近年派息亦錄得顯著增長,由2012年每股派0﹒7港元,2016年每股共
派1﹒2港元,四年間的派息年複合增長率達14﹒4%。去年度,申洲每股中期息達70港仙
,在業績憧憬下,去年全年派息應可繼續急增。

==========================================
 表列部分紡織股股價表現:

 股份(編號)       現價      今日變幅     2017年變幅
 --------------------------------------
 長江製衣(00294)  2﹒840元  下跌0﹒35%  下跌 0﹒4%
 聯泰控股(00311)  0﹒990元  下跌4﹒81%  上升 4﹒2%
                              (截至去年2月底)
 德永佳 (00321)  4﹒180元  下跌0﹒95%  下跌 5﹒5%
 福田實業(00420)  1﹒030元  下跌1﹒90%  上升21﹒9%
 聯亞集團(00458)  1﹒790元  無升跌      上升 0﹒6%
 迅捷環球(00540)  0﹒960元  無升跌      下跌31﹒4%
    
 達利國際(00608)  1﹒930元  上升0﹒52%  上升 2﹒2%
 中國利郎(01234)  6﹒990元  下跌3﹒85%  上升58﹒9%
 互太紡織(01382)  7﹒390元  下跌3﹒52%  上升 5﹒0%
 雲裳衣 (01709)  0﹒325元  下跌7﹒14%  下跌97﹒6%
 南旋控股(01982)  2﹒740元  下跌3﹒86%  上升94﹒5%
 晶苑國際(02232)  7﹒530元  下跌4﹒20%  上升 0﹒8%
                             (去年11月3日掛牌)

 申洲國際(02313) 70﹒500元  下跌4﹒47%  上升57﹒8%
 鷹美  (02368)  3﹒320元  下跌2﹒64%  上升75﹒9%
 天虹紡織(02678) 10﹒000元  下跌3﹒66%  上升 1﹒4%
 魏橋紡織(02698)  4﹒150元  下跌4﹒38%  下跌 1﹒8%
 江南布衣(03306) 10﹒460元  下跌0﹒57%  上升39﹒7%
 永嘉集團(03322)  0﹒980元  下跌1﹒01%  下跌15﹒8%
 --------------------------------------
 #今日變幅截至今日早上10:30
 註:港元


 表列申洲國際(02313)近年業績表現:

    2017年上半年   2016年度   2015年度   2014年度
 ----------------------------------------
 總收入   82﹒64億   150﹒99億  126﹒39億  111﹒32億
     (+18﹒9%)  (+19﹒50%)(+13﹒5%) (+10﹒8%)

 毛利    26﹒16億    49﹒09億   38﹒49億   32﹒37億
     (+18﹒1%)  (+27﹒6%) (+19﹒3%) (+13﹒7%)

 純利    17﹒99億    29﹒48億   23﹒55億   20﹒66億
     (+24﹒1%)  (+25﹒2%) (+14﹒0%) (+14﹒6%)
 -----------------------------------------
 註:人民幣

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