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10/04/2018 11:45

【嚟緊炒D乜-建滔系】覆銅板需求急增,行業龍頭中長線前景吸引

  《經濟通通訊社記者謝紹銘10日報道》受中美貿易戰影響,不少工業股於績後屢受沽壓,
建滔積層板(01888)於3月23日中午放榜即日急挫超過15%,其後一周再累跌逾
12%。不過,隨著該股急跌後,吸引不少資金於低位收集,再出現大跌的空間應有限,加上其
業務獨特兼具行業龍頭地位,更同時受惠不少科技產品對覆銅面板的龐大需求,而美國出口業務
佔其收入比例僅一小部分,中美貿易戰對其影響輕微,中長線前景仍可看俏。母企建滔化工
(00148)同樣累跌不少,加上其估值較建滔板存在折讓,後市亦有看好空間。
 
*建滔板純利率及毛利率增幅明顯*

  覆銅面板為電路板的主要材料,而電路板則廣泛應用各種電子產品上。建滔積層板為全球覆
銅面板龍頭。業績方面,撇除非經常性項目,建滔板去年基本純利急增92%,至37﹒35億
元,總收入上升17%,至182﹒43億元。毛利率急升約7個百分點,至29﹒2%。其中
,覆銅面板營業額增加19﹒6%,至164﹒53億元,佔總營業額90﹒2%,分部稅前溢
利增長67﹒3%,至40﹒51億元。
  建滔板過去數年之業績增幅相當明顯,2013年基本純利及總收入分別為11﹒48億元
及127﹒98億元,過去四年的純利及收入的年複合增長率達34﹒3%及9﹒3%。過去四
年的毛利率更錄得近一倍之累計增幅,由2013年的15﹒6%增至去年的29﹒2%;純利
率由2013年的9﹒43%,大幅增至去的的20﹒64%。
  
*負債率較同業低,派息比率七成*

  另外,建滔板財務狀況亦相對穩健,2013至2017年的平均資產負債比率為
37﹒8%;同業生益科技(滬:600183)則約45﹒7%。派息方面,雖然去年多賺
92%,但沒有如市場憧憬般派發特別息。不過,建滔板近四年的派息比率均維持在四成以上,
於工業股中相當吸引,而去年比率已升至70%,達到管理層早前表現比率會提高至60%至
70%的目標。建滔板2013年每股派17仙,去年則每股派85﹒2仙,年複合增長率達
50%。
  建滔板亦同時涉足中國房地產業務,去年相關收入為17﹒89億元,微升0﹒6%,佔總
收入約9﹒8%。建滔板房地產項目主要集中在江蘇省昆山市一帶,目前建滔板與母公司建滔化
工於江蘇及廣州南沙區持有不少優質地皮,市場除預期用於發展商住項目外,亦憧憬公司再次出
售部分地皮,並將出售收益回饋股東。建滔板在最新的業績公告上指出,隨著現有項目皆竣工在
即,建築費用開支將大幅下降,房地產業務現金淨流入將顯著增加。不過,建滔板早前表示,未
來不會再增加土地儲備,地產項目佔收入比例會下降,並會集中主營業務。
 
*覆銅板全球市佔率望升至19%*

  根據Prismark Partners LLC去年發布的報告顯示,建滔板出產的覆
銅面板全球市佔率約14%,同業生益科技及南亞新材料科技則各佔11%。隨著中國通訊設備
行業不斷升級,加上國內三大電訊商持續加大5G投資;同時,電動汽車產量增加亦帶動覆銅面
板需求明顯上揚,建滔板管理層早前表示,有信心於2019年市佔率可提升至19%。
  銅箔作為覆銅面板的主要原材料,佔生產成本近四成。建滔板同時自產相關上游原材料,包
括銅箔及玻璃纖維布等,除用於覆銅面板上,亦用作外部銷售,故集團擁有垂直整合優勢。近年
中國未見有明顯的銅箔新增產能,令銅箔供不應求的情況不斷擴大,加上銅價自去年開始持續上
升,亦帶動銅箔價格急劇上揚。
 
*建滔板中金最牛目標15﹒3元*

  事實上,覆銅面板行業集中度相當高,加上建滔板同時具有龍頭地位,有一定的議價能力。
隨著建滔板去年多次上調覆銅面板價格,反映建滔板不難將成本上升的壓力轉嫁至客戶身上,從
而推高集團的毛利率表現。
  中金早前發布的研究報告顯示,預計覆銅面板需求保持增長,加上行業新增產能釋放有限,
料今年的覆銅面板價格可保持穩定。該行又指,建滔板擁有的垂直整合優勢有助於公司進一步提
高市佔率,覆銅面板市場集中度的提升,公司收入亦有望繼續上升,重申其增持評級,目標價
15﹒3元,對應今年約2﹒7倍的市帳率,亦是最牛目標價。
 
*半年業績料造好,貿易戰影響微* 
 
  銅箔用途廣泛,除可作為覆銅面板的原材料外,亦是鋰電池的主要原材料。鋰電池作為電動
車的重要零件,建箔板亦有提供銅箔予Panasonic,而後者則專為特斯拉
(Tesla)生產電池。隨著特斯拉旗下熱門車型Model 3今年首季產量按季上升四成

至3﹒45萬輛,加上其產量持續擴張,料建滔板銅箔訂單增長會相當穩定。
  由於原材料上漲的壓力,建滔板今年初宣布上調覆銅面板價格約一成,集團早前在業績發布
上表示,受惠於整體電子市場需求強勁,今年1月覆銅面板出貨量表現強勁,首兩個月銷售表現
亦較去年同期理想,市場憧憬集團上半年收入可顯著造好。受早前貿易戰影響,拖累不少工業股
受壓,隨著中國日前宣布再對從美國進口的大豆及飛機等商品徵收關稅,不排除美國會再採取報
復措拖,或會牽涉到中國出口的覆銅面板,繼而令建滔板股價產生波動。不過,美洲收入僅佔建
滔板去年收入不足1%,加上集團不斷擴大其位於東南亞的產能,相信貿易戰對集團影響不大。
 
*建滔板高位回吐33%現價收集*

  股價走勢上,建滔板近年走勢不俗,自2016年2月起穩步上揚,單在過去兩年已勁升
5﹒2倍。踏入2018年後,該股股價亦持續向上,於2月份隨市調整後即展開反彈,並於3
月中高見16﹒28元兼破頂。不過,隨著美國展開貿易戰,該股於績後旋即借勢回吐,3月
23日放榜當日更急挫逾一成半,其後仍未止瀉,於3月29日跌至10﹒88元當日有不少買
盤湧入,跌勢雖稍為喘定,但仍未能止瀉,昨日更低見10﹒2元,創9個月新低,由歷史高位
計已大幅回吐超過37%,並已連跌7日,累挫超過兩成。
  隨著市場目前將焦點轉向美股首季業績上,中美兩國貿易戰憂慮暫時緩和,加上該股已累跌
不少,而管理層早前在業績發布會上表示,若股價再跌,不排除會作出回購,料或會於近期有回
購動作,可趁機於現價收集,中長線有望重返歷史高位,暫以10元作支持。

*建滔化工估值低殘,可望追落後*

  母公司建滔化工持有建滔板約69﹒1%,走勢方面同樣回吐不少,去年11月初高見
49﹒2元兼破頂後持續回落,並於今年2月初跌穿頭肩頂頸線,上月底放榜當日急挫一成,其
後亦繼續反覆向下,昨日低見33﹒25元,創8個月新低,由歷史高位計已大幅回吐超過
32%。
  建滔化工業務除來自覆銅面板外,其印刷線路板佔去年總收入近兩成,兩項業務合共佔總收
入約53%。事實上,美洲地區收入亦只佔其總收入不足2%,故中美貿易戰對其影響實在相當
輕微。建滔化工去年業績同樣標青,去年基本純利增長70%,至55﹒89億元;營業額上升
20%,至431﹒6億元。該股沒有如2016年派特別息,但2017年共派1﹒6元,較
2016年的連特息1﹒3元高出23%,而2013年至2017年派息的年複合增長率高達
33﹒7%。
  據彭博數據顯示,建滔化工今年預測股息率約6﹒2%,建滔板則為7﹒7%。不過,建滔
化工今年預測市盈率僅6﹒82倍,明顯低於建滔板的8﹒53倍,追落後空間相當吸引,加上
建滔化工已累跌不少,大大增加未來回購機會,現價有相當條件博反彈,可望試49﹒2元歷史
高位。

=========================================

 表列建滔系及同業個別數據:

                 市值*      去年度毛利率  去年度純利率
 ----------------------------------------
 建滔化工(00148)     374億     23﹒00%  12﹒96% 
 建滔積層板(01888)    344億     29﹒20%  20﹒64%
 生益科技(滬:600183)  239億人幣   21﹒47%  12﹒15%
 ----------------------------------------
 *數據資料截至今日11時
 
                 2018年預測市盈率  2018年預測股息率
 ----------------------------------------
 建滔化工(00148)       6﹒82倍        6﹒2%
 建滔積層板(01888)      8﹒53倍        7﹒7%
 生益科技(滬:600183)   17﹒62倍        4﹒0%
 ---------------------------------------
 *數據資料截至今日11時 
 
 表列建滔板近年業績數據:

      2017年     2016年     2015年   2014年
       (元)       (元)       (元)     (元)
 ----------------------------------------
 營業額  182﹒43億  155﹒32億  127﹒70億  132﹒83億
     (+17﹒46%)(+21﹒63%)(- 4﹒00%)(+ 3﹒79%)
       
 毛利    53﹒36億   34﹒63億   21﹒71億   19﹒97億
     (+54﹒10%)(+59﹒53%)(+ 8﹒70%)(+ 0﹒31%)

 基本純利  37﹒35億   19﹒47億   12﹒12億   10﹒96億
     (+92﹒00%)(+60﹒73%)(+10﹒60%)(- 4﹒57%)
 
 派息    85﹒20仙    1﹒12元   17﹒70仙   16﹒00仙
 ----------------------------------------

 表列建滔化工近年業績數據:

      2017年     2016年     2015年   2014年
       (元)       (元)       (元)     (元)
 ----------------------------------------
 營業額  431﹒60億  358﹒30億  327﹒88億  359﹒06億
     (+20﹒46%)(+ 9﹒28%)(- 8﹒68%)(+ 0﹒62%)
       
 毛利    99﹒16億   72﹒17億   47﹒95億   45﹒97億
     (+37﹒41%)(+50﹒49%)(+ 4﹒31%)(- 1﹒29%)

 基本純利  55﹒89億   32﹒84億   17﹒41億   18﹒01億
     (+70﹒22%)(+88﹒65%)(- 3﹒33%)(- 4﹒22%)
 
 派息     1﹒60元    1﹒30元   50﹒00仙   50﹒00仙
 ----------------------------------------

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