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11/01/2019 15:24

【嚟緊炒D乜】新創建(659)業務發展轉趨積極,攻守兼備之選

  《嚟緊炒D乜》2018年股價表現最佳的藍籌股中,綜合企業太古A(00019)上升
18%,升幅位居第四,壓倒中電(00002)和領展(00823)兩隻以高息見稱的防守
股。市況欠佳時,綜合企業的投資價值不容忽視。綜合企業新創建(00659)去年的股價更
升約20%,近期業務發展取態轉趨積極,可謂攻守兼備之選。

*斥鉅資收購富通保險,參建啟德體育園*

  於2018年底前,新創建業務發展轉趨積極。新創建首先計劃以215億元收購富通保險
全部權益,按富通保險2017年除稅後純利9﹒96億元計算,相當於以21﹒6倍的往績市
盈率進行收購。目前友邦保險(01299)和宏利金融(00945)的往績市盈率都低於
20倍,新創建的收購作價似乎偏高,但由於富通保險2018年第一季及上半年的除稅後溢利
分別增長132%及47%,按2018年的未公布盈利計算的收購作價市盈率可能會降低。按
年化保費計算,富通保險為香港第11大人壽保險公司。新創建一旦成功收購富通保險,保險業
務將會成為該公司第三大盈利來源,並帶來穩健的經常收入。
  此外,新創建與大股東新世界發展(00017)組成的合營公司(佔25%權益)獲得啟
德體育園的設計、建造及營運合約。啟德體育園的設計及建造合約金額高達299﹒93億元,
新創建旗下的協興工程將會負責履行建造管理服務,從而獲得固定金額14億元的報酬。新創建
透過合營公司參與啟德體育園項目所獲得的盈利貢獻未必明顯,最大得益是協興工程獲得工程並
從中獲得現金流。

*業務分四大類,建築及交通佔比76%*

  新創建為綜合企業,2017至2018年度收入增長約12%至351億元,主要業務分
為四大類,建築及交通佔收入76%,其次為設施管理佔收入16%,其餘業務為道路和航空,
兩項業務合計只佔收入8%。該公司接近90%的收入來自香港。2017至2018年度各項
業務的應佔經營溢利(未計總辦事處及非經營項目前可供分配的溢利)增長8%至約52億元,
最主要來源為道路,佔37%,其次為建築及交通佔23%,航空和物流(透過合營企業經營)
並列為第三大溢利來源,同時佔13%。各類業務最近兩年表現穩定。香港業務和中國內地業務
分別佔39%和50%的應佔經營溢利。股東應佔溢利達到約61億元,較應佔經營溢利多出約
9億元,主要是出售首都機場(00694)的部分權益錄得部分出售及重新計量收益約19億
元所致。

*「綜合企業折讓」大和估值18﹒4元*

  綜合企業的估值通常有「綜合企業折讓」,即估值較各分類業務估值加起來的總和為低。以
新創建為例,大和資本市場在今年1月發出研究報告,就使用了20%的綜合企業折讓來估計新
創建的價值,得出新創建的每股企業價值為18﹒4元,作為新創建未來12個月的目標價。如
果投資者看好香港建築業務或中國道路業務,投資純粹經營相關業務的公司會較投資新創建為佳
,因為建築股或公路股的股價能夠直接反映前景向好。由於新創建持有的業務並無獨立上市,投
資者要是看好整體表現而非個別行業的前景,則可投資新創建。
  事實上,綜合企業業務多元化,在經濟不景時反而可互相補足,而且綜合企業通常財力較佳
,能夠安然渡過逆境。新創建2018年股價逆市上升,一是年初減持首都機場獲利,有增加派
息憧憬;其次是財政穩健,淨負債比率介乎7%至13%之間,並且擁有可觀的經常現金流,業
務不會直接受到中美貿易戰影響。

*建議16元水平中線吸納,目標18元*

  展望未來,新創建收購富通保險和參與啟德體育園項目,對業務發展有利。即使新創建的淨
負債比率因此提高至大和資本所指的30%至35%,其實仍然屬於健康水平,何況該公司可望
獲得更高現金流量。前高官馬紹祥調任新創建行政總裁,可能有利該公司承接更多政府建築項目
。新世界發展的鄭氏家族第三代開始陸續接手集團業務,於新創建擔任執行董事的鄭志明曾經在
里昂證券擔任分析員,可能會在資本市場大展拳腳,透過收購及分拆業務上市提高新創建的盈利
,新收購的富通保險就具有獨立上市潛力。
  投資者現在似乎擔心新創建收購作價偏高,日後淨負債比率上升。新創建股價現在較去年
12月中的高位17﹒4元下跌了超過5%。目前新創建股息率約為4﹒8%,實屬攻守兼備之
選,建議在16元附近的水平中線吸納,目標價為18元。
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》

 表列新創建(00659)2017╱2018年度業務收入分布:
 
 業務       年度收入(元)       佔總收入比率
--------------------------------
 道路       26﹒24億         7﹒47%
 航空        1﹒61億         0﹒46%
 設施管理     55﹒71億        15﹒87%
 建築及交通   267﹒60億        76﹒21%
--------------------------------
 總數      351﹒15億       100﹒00%
--------------------------------

 表列新創建(00659)近年業績表現:

 業績    17╱18年度  16╱17年度  15╱16年度  14╱15年度
------------------------------------------
 收入    351﹒15億  313﹒85億  294﹒98億  244﹒92億
       (+11﹒9%)  (+6﹒4%) (+20﹒4%) (+14﹒2%)

 毛利     37﹒83億   36﹒21億   33﹒53億   31﹒51億
        (+4﹒5%)  (+8﹒0%)  (+6﹒4%)  (+2﹒3%)

 淨利     60﹒69億   56﹒29億   49﹒13億   44﹒76億
        (+7﹒8%) (+14﹒6%)  (+9﹒7%)  (+3﹒5%)
  
 股息        78仙     145仙      65仙      60仙
------------------------------------------
 *年結日為6月30日

 表列新創建(00659)及部分綜合企業股價表現:

 股份         去年第四季以來   今年以來   預測市盈率    預測息率
               股價表現   股價表現
------------------------------------------
 新創建 (00659)+10﹒12%  +2﹒99%  10﹒54倍  4﹒72%
 復星國際(00656)-23﹒33%  -7﹒19%   5﹒33倍  3﹒75%
 北京控股(00392) -2﹒39%  +3﹒25%   7﹒24倍  2﹒62%
 太古A (00019) +1﹒11%  +4﹒84%   6﹒81倍  2﹒93%
 長和  (00001)-14﹒25%  +2﹒86%   7﹒59倍  4﹒18%

 股指
 恆生指數        -4﹒38%  +2﹒81%  10﹒83倍  3﹒75%
 國企指數        -5﹒50%  -2﹒84%   8﹒32倍  4﹒08%
------------------------------------------
 註:資料截至今日中午收市

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