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14/06/2019 15:32

【嚟緊炒D乜】特步業務發展轉趨積極兼具復甦概念,短期博升一成

  中美貿易戰尚未出現解決契機,中國外貿難免下滑,中國政府應該會以刺激內部需求來維持經濟增長。國內體育用品製造商特步國際(01368)本身具有復甦概念,業務有望受惠於國內刺激內部需求的措施,目前正通過合資、收購等方式實施多品牌策略擴充業務,值得注意。
  特步國際主要從事鞋履、服裝及配飾等體育用品的設計、開發、製造、銷售、市場推廣及品牌管理業務。產品主要以「特步」品牌銷售。自今年起,該公司作風轉為進取,首先宣布成立合資公司在中國內地、香港、澳門發展國際品牌的業務,然後以先舊後新方式配售股份集資,最後宣布收購國際品牌。


*收購K-Swiss品牌*

  特步國際於3月初宣布成立合資公司,於中國內地、香港及澳門從事美國Merrell及Saucony品牌鞋履、服裝及配飾的開發、推廣及分銷。Merrell以開發最佳戶外活動體驗的產品著稱,Saucony則以專業品質及先進科技躋身全球四大知名跑鞋品牌。特步國際於合資公司的出資額約人民幣1﹒6億元。大和資本6月4日出版的研究報告指出,特步國際與合資夥伴將會成立兩間合資公司,分別負責銷售與品牌開發和產品研究及發展。特步國際持有合資銷售公司51%股權,將在特步國際的財務報表中綜合入賬。大和資本估計,兩間合資公司於2020年都不會為特步國際帶來盈利。
  除了成立合資公司外,特步國際於3月底宣布以先舊後新方式配售股份集資,每股作價5﹒56元,集資所得款項淨額約13﹒6億元,用於收購國際體育品牌、擴展海外業務和一般營運資金。配售舊股於4月2日完成,有90日禁售期。
  特步國際於5月正式宣布以現金代價2﹒6億美元收購K-Swiss、Palladium及Supra等國際品牌,金額較配股集資所得款項淨額為高。原有股東經營K-Swiss和Palladium兩個品牌漸有起色,2018年的經調整EBITDA已轉虧為盈。大和資本的研究報告指出,特步國際有意出售Supra品牌。

*2018年業績出現突破*

  除了上述業務發展大計外,特步國際具有復甦概念。該公司在2015年至2017年三年間盈利能力停滯不前,收入和毛利分別處於50多億元和20多億元(人民幣.下同)的水平。2018年終於有所突破,收入增長24﹒8%至64億元,成功晉級為中國三大本土體育用品品牌及五大全球體育用品品牌。毛利為28億元,經營溢利則突破10億元的水平,純利為6﹒6億元。毛利率上升至44﹒3%,為近5年來最高的水平。純利率由8%上升至10﹒3%,平均股東資金回報率則由8%上升至12﹒4%。
  特步國際目前與獨家代理商擁有超過6200家零售店組成的龐大分銷網絡,全面覆蓋中國內地31個省份、自治區及直轄市,以及在海外設有一些銷售點。今年第一季的營運狀況理想,同店銷售增長(按零售價值計算)超過10%,零售銷售增長(包括網上網下途徑)為20%以上。光大證券5月17日出版的研究報告分析今年4月的淘寶數據,顯示特步國際的網上銷售成績理想,運動服裝銷售額遠勝去年同期,成為阿里巴巴平台運動服飾行業十大品牌,運動鞋銷售則晉級至五大品牌之列。

*配股集資後股價走勢轉弱*

  特步國際從銷售單一品牌轉型為銷售多品牌,路線與安踏體育(02020)類似。該公司能否跟安踏體育同樣取得成功是未知之數,但新引入品牌應該可提高產品毛利率。特步國際自配售股份集資後,股價走勢轉弱,表現落後於安踏體育和李寧(02331),投資者似乎不看好特步國際的多品牌策略,或者對特步國際推廣和收購美國品牌很反感。特步國際現已成為中國三大本土體育用品品牌,本身業務持續增長,財政健全,即使多品牌策略短期內無法提升盈利,但現價較今年最高位下跌超過40%,最近的股價表現甚至較恒生指數失色,跌幅實在過份。特步國際今年配售的股份的禁售期將於7月初屆滿,而該公司收購K-Swiss、Palladium兩大品牌的交易或會於7月完成。近日特步國際股價已回升至10天平均線水平,預期股價或會再反彈,反映收購有所進展。大和資本於6月初調高特步國際的目標價至5﹒8元,當時的估計潛在升幅高達45﹒7%,短期內應該無法達到。現在建議短期目標價為當時的10%潛在升幅,即4﹒38元。《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》

 表列特步國際(01368)近年業績表現:

 數據         2018年度    2017年度    2016年度
------------------------------------------
 收益         63﹒83億    51﹒13億    53﹒97億
           (+24﹒8%)   (-5﹒2%)   (+1﹒9%)  

 毛利         28﹒28億    22﹒44億    23﹒31億
           (+26﹒0%)   (-3﹒7%)   (+4﹒2%)

 毛利率        44﹒31%    43﹒89%    43﹒20% 
          
 股東應佔溢利      6﹒57億     4﹒08億     5﹒28億
           (+60﹒9%)  (-22﹒7%)  (-15﹒2%)

 純利率        10﹒29%     7﹒98%     9﹒78% 
 
 每股派息       17﹒50分    19﹒05分    14﹒33分 
------------------------------------------
 註:年結日為12月31日
 貨幣:人民幣


 表列步國際(01368)及部分同業股價表現:

 股份            去年第四季以來    今年以來     本季以來
------------------------------------------
 特步國際(01368)    -9﹒1%    -3﹒0%   -26﹒9%
 361度(01361)   -27﹒1%   -11﹒0%    -2﹒7%
 安踏體育(02020)   +35﹒8%   +35﹒9%    -4﹒7%
 李寧  (02331)   +93﹒2%   +70﹒5%   +16﹒2%
 中國動向(03818)   -25﹒2%   -18﹒3%   -13﹒2%

 股指 
 恒生指數           -2﹒6%    +4﹒7%    -6﹒8%
 國企指數          -5﹒6%    +2﹒7%    -8﹒6%
------------------------------------------
 註:資料截至6月14日下午3時25分

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