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20/03/2020 15:10

《嚟緊炒D乜》飛鶴(6186)北水愛股,放榜在即盈利支持股價

  《嚟緊炒D乜》雖然港股近期面臨股災,但有部分股份則愈戰愈勇,其中包括最近北水摯愛
的中國飛鶴(06186)。有網友戲言「浸過鹹水特別香」,皆因飛鶴曾於2003年於美國
納斯達克上市,但2013年私有化,隨後於去年底在本港掛牌,最近更被納入港股通,北水狂
掃。究竟飛鶴有何魅力,令一眾投資者如癡如醉?

*專走高階市場,奶源來自原生態*

  自中國十多年前發生假奶粉事件後,內地配方奶粉發展一直處於弱勢,不少乳企謀求生存,
因此不斷向外擴張,透過併購海外牧場、乳企等,希望透過外國名牌效應,能提高消費者信心,
而澳洲、新西蘭等乳企經常中成為中資的目標。無疑,採取外國奶源或可提高消費者信心,但間
接提高了生產成本,亦未知透過收購後何時才能回本,這均是乳企的「硬傷」,因為幾乎大型品
牌都選擇外國奶源,因此擁有一條外國奶源則成為乳企的「新常態」。
  中國飛鶴則逆行其道,主打國產奶且走高階產品,奶源都是由原生態集團提供。事實上,去
年發改委曾公布,《國產嬰幼兒配方乳分提升行動方案》,希望將國產配方奶粉的市佔率提高至
60%,以避免過分以靠外地進口奶粉,因此中國飛鶴在產業布局上屬「政治正確」,而且站在
國家政策的風口位,在未來發展上可能受國家扶持,這亦都是北水散戶近期熱烈追捧的主因。

*高毛利高市佔,市值曾跑贏蒙牛*

  據公司招股書指出,以2018年銷售計算,公司在配方奶粉集團中排名第一,而公司主力
收入來「超高段星飛帆」系列,2018年佔收入五成半,而且毛利率高達七成九,就算公司另
外出產的普通配方奶粉毛利亦達六成三,完全跑贏同業。
  為何公司的毛利率較高?招股書並無詳細解釋,但據估可能是因為公司的奶源是直接向外購
買,而不是自家擁有牧場有關,購買奶源相比起擁有牧場當然可以減低成本,但假如生乳需求突
然上升或者其他疾病因素底下,就有機會影響供貨來源,從而打亂生產線的活動。不過,飛鶴處
於國家培育對象,相信生乳供給將持續穩定,且生乳來貨一定優先。另一個解釋,是因為公司在
線上線下都有佈局,飛鶴於淘寶上有官方銷售渠道,面對現時疫情嚴峻,公司收入不至於完全停
頓,而網上銷售亦減省一些人利成本,從而推高毛利。
  公司於去年11月上市,招股定價7﹒5元,上市市值就達670億元,現時股價升破11
元,市值已經高見千億元,對比起另一龍頭蒙牛乳業(02319)的市值還要高,這一點確實
意想不到。可能當時港人及外地投資者對其認識不深,因此上市定價亦不敢太進取,所以都只是
以下限7﹒5元定價,但一上市市值就近670億元,是IPO中比較少見,加上北水喜愛此企
業,眼見近期不斷受捧且股價高走,證明公司所行的銷售設計十分正確。

*沽空機構狙擊,惟北水愈買愈多*

  值得一提的是,該股份上市7日之後,突然遭到沽空機構GMT Research攻擊,
指控其盈利能力超強且手握大量現金,但過去五年從未支付過任何股息,懷疑集團現金受困,或
者有類似欺詐的行為,呼籲投資者迴避。當日股份確實有輕微跌過6%,但翌日隨即反彈,皆因
GMT未有掌握實質證據,只是「空口說白話」。事實上,公司私有化之後,派息政策自由度應
該大增,就算持有大量現金流亦可待有機會再進行收購,未必是「做數」,重點在於公司的發展
是否與藍圖並軌而行,而突然現金流大增,可能與近年中國開放生育政策有關。
  自沽空一戰之後,該股短期之內被納入港股通,迅即成為北水新歡,該股於3月9日被納入
之後,截至3月18日,聯交所中央結算系統顯示,北水短短在8個成交日已經購入近1﹒7億
股,大約有近20億資金追捧。北水熱切追捧,主要由於同行的相關股分已被炒高,又或者未見
有相關消息,股價走勢緩慢,因此飛鶴以定價下限上市,同時股值似乎被低股;另一方面,資料
顯示主席冷友斌及大摩亞洲私人投資基金合共持有公司66﹒36%股份,而計及一些大戶持貨
量,似乎有貨源歸邊情況,因此股價炒上亦不為奇。

*下周公布年度業績料持續增長*

  飛鶴預料將於下個星期一(23日)公布年度業績,根據2018年全年純利為
22﹒42億元人民幣,但2019年中期純利已達17﹒5億元人幣。縱使今年下半年中國受
疫症及貿易戰影響,但相信影響甚微,因為奶粉為必需品,加上近年國家開放生育政策,而公司
在線上線下亦有積極布局,預料2019年全年純利增長可望有六成至一倍。公司收入由
2017年的59億人幣增至103﹒9億元人幣,2019年中期收入已達59億元人幣,相
信全年收入再破百億元無太大難度。
  惟值得關注的是,該股份貨源較為歸邊,不排除業績公布後,會有大股東或大戶出貨套現的
情況出現,因此股價有機會推落10元以下,假如投資者看好乳業界發展,可以趁低於10元價
位開始吸納,相信業績會對股價有正面作用,短期內有機會再破頂。該股抗跌能力頗強,在環球
股市連返下挫底下,股份波幅亦不算太大,如有機會突破13元可先行食胡。
(撰文:李皆穎)

 表列中國飛鶴(06186)近年業績:
 
 項目╲年期  2019年中期  2018年度   2017年度   2016年度
------------------------------------------
 營業額    58﹒91億  103﹒91億   58﹒87億   37﹒24億
       (+34﹒3%) (+76﹒5%) (+58﹒1%) 
 
 毛利     39﹒75億   70﹒19億   37﹒90億   20﹒34億
       (+36﹒8%) (+85﹒2%) (+86﹒35%) 

 股東應佔溢利 17﹒51億   22﹒42億   11﹒60億    4﹒17億
       (+60﹒4%) (+93﹒26%)(+1﹒78倍) 
------------------------------------------
 註:年結日12月31日
 註:貨幣為人民幣

 表列中國飛鶴(06186)及部分同業股價表現:  
------------------------------------------
 股份(編號)       去年第四季以來(%)  今年以來(%)  本月以來(%)
------------------------------------------
 中國飛鶴 (06186)   +55﹒26*   +28﹒09   + 2﹒09
 H&H國際(01112)   -26﹒02    -24﹒19   -27﹒12
 現代牧業 (01117)   -31﹒58    -32﹒18   -17﹒02
 雅士利國際(01230)   -39﹒08    -24﹒29   -11﹒67
 原生態牧業(01431)   - 9﹒82    -15﹒93   - 8﹒15
 中國聖牧 (01432)   -30﹒48    -12﹒40   - 2﹒67
 澳優   (01717)   + 1﹒95    - 6﹒95   -17﹒01
 蒙牛乳業 (02319)   -14﹒14    -20﹒00   - 9﹒84
-----------------------------------------
 股指
 恆生指數           -14﹒46     -20﹒83   -14﹒59
 國企指數           -13﹒22     -20﹒74   -14﹒07
------------------------------------------
 註:資料截至3月20日中午收市
 *中國飛鶴2019年11月13日上市,以上市價7﹒5元比較計算

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