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03/04/2020 14:48

《嚟緊炒D乜》維亞生物高增長且估值大落後,4元以下開始吸納

  《嚟緊炒D乜》環球經濟自去年起面臨考驗,繼受中美貿易戰後,新冠肺炎影響更大,不少
行業如消費、出口、旅遊及銀行業等大受打擊,短期難以復甦,本港相關股份受壓。然而,醫藥
股近年炒風四起,因其屬生命必須品,部分更高增長,故抗跌力較強,反彈力更佳。當中有一隻
尚未被市場重視的高增長醫藥生物科技股,它就是維亞生物(01873)。
  維亞生物屬於基於結構的早期新藥發現技術公司的領先CRO(臨床研究機構),主要採用
傳統的CFS(服務換現金)模式,即向客戶收取現金服務費。其將這種傳統的業務模式與
EFS(服務換股權)模式相結合,即以EFS模式向其特選的客戶及所投資的生物科技公司提
供藥物發現以或孵化服務,以換取該等客戶的股權或經濟利益。該公司先入股一些具發展潛力的
生物初創企業,待該企業的研發見進展而令其資產升值時逐步售出股權確認收益。
  然而,維亞生物究竟有何魅力可以看好投資前景?理由有4個。
 
*理由1:帶量採購政策有利藥物外包研發商*
 
  自2018年內地通過《國家組織藥品集中採購試點方案》以來,內地推出帶量採購採購政
策,即是國家團購藥企的藥品,明確採購量,低價者中標,帶量採購可以通過企業間的市場化競
價,以降低採購藥品的價格。上述政策幾乎令所有入圍的藥品大幅度降價,降價幅度更可見九成
以上。
  由此可見,政策雖然讓中標藥企一同瓜分市場,但利潤已經遭大幅度壓榨,所以藥企必須另
尋出路提高利潤。然「失之東隅,收之桑榆」,內地近年實施的《國家基本醫療保險、工傷保險
和生育保險藥品目錄》,為政府發出鼓勵研發創新藥訊號。該目錄新增的藥品加入到醫保報銷行
列,當中更是好多近年才上市的新藥。措施更有效促進醫藥創新的進程,逼使藥企更主動做更多
研發新藥的商業模式。
  然而,創新藥研發的成本非常大,由早期藥物發現至商業化推出一般平均需時十年以上,研
發成本超過10億美元,成功率甚至可低至0﹒01%。可見並非所有大藥企願意或中小藥企能
夠付出上述成本,故不少藥企皆會把新藥研發外判予藥物研發外包服務公司。
  另外,根據弗若斯特沙利文分析,全球製藥市場外包研發開支比例由2013年的
32﹒2%增加至2017年的36﹒5%,預期將進一步增加至2022年的45﹒8%;中
國製藥市場外包研發開支比例由2013年的25﹒8%增加至2017年的30﹒6%,預期
將進一步增加至2022年的40﹒3%。港股的同類企業如藥明生物(02269)、康龍化
成(03759)及方達控股(01521)去年均取得六成以上的純利增長。可見此類企業後
續發展空間依然很大,因為這是大勢所趨的剛性需求。
 
*理由2:去年度多賺1﹒9倍屬高增長股*
 
  該公司去年取得頗為耀眼的成績,更維持高增長。該公司去年總收入約3﹒23億元人民幣
按年增53﹒9%;股東應佔溢利大增1﹒9倍至2﹒66億人民幣。截至2019年,該公司
全球客戶超過438家,包括全球十大製藥公司中的九家,但公司並沒有完全依靠大公司獲取生
意,反而擴大客戶群體及結構,來自前十大客戶的總收益佔該公司收入比例則從2018年的
43﹒3%下降至38﹒8%。
  此外,集團EFS模式近年見收穫。例如於去年10月,該公司出售維眸生物科技的部分股
權收回1000萬元人民幣,而成本為112萬元人民幣,這一交易讓其獲利近8倍。到去年
底,出售Proviva Therapeutics部分權益,作價400萬美元,成本為
143﹒6萬美元,回報率亦達1﹒8倍。EFS模式其實類似「風險投資」基金,將繼續成為
該公司業績的額外「彩蛋」,因為入股一些具發展潛力的生物初創企業,其成長速度很快,股權
收益很容易以倍數增長。雖則投資有風險,但其以分階段模式退出,同樣將風險降低。
 
*理由3:「北水」寵愛及「貨源歸邊」易炒*
 
  該公司股權集中,具「貨源歸邊」炒作概念。根據聯交所數據,截至4月1日,公司管理層
的毛晨、毛隽、吳炯及華風茂共持有公司近77%股權。另外,其深受「北水」寵愛,對其持倉
有增無減,已「掃入」佔已發行股份的2﹒37%。同類股份如方達控股及錦欣生殖
(01951)去年9月進入港股通後均見炒風,投資者可期待「北水」在市況轉好時會「有所
作為」。

*理由4:市盈率廿倍裹低於龍頭同業*

  與行業龍頭藥明生物、藥明康德(02359)及康龍化成比較,維亞生物的規模及市場佔
有率及業務覆蓋面確實與它們仍有一定差距。以截至今日(3日)的中午收市價計算,上述三家
公司目前往績市盈率分別約140倍、86倍及66倍,可算是龍頭公司所享有的溢價。然而,
維亞生物市盈率則約20倍,更比招股價4﹒41元低近一成。以其高增長業績及生物科技公司
的標準去衡量,其估值不算高,甚至算是便宜。再者,市場亦可以憧憬其未來繼續收購下游業務
擴大市場份額。當有市場伯樂發現這顆浮光漸現的明珠時,股價或迎來大爆發亦不足為奇。由於
市況波動,建議分注買入,4元以下已可部署,短期先上望4﹒5元水平,如可穩守,可上望5
元。(撰文:鄧經書)


 表列維亞生物(01873)近年業績:
 
 項目╲年期  2019年度   2018年度   2017年度   2016年度
------------------------------------------
 營業額     3﹒23億    2﹒10億    1﹒48億   9649﹒2萬
       (+53﹒9%) (+41﹒9%) (+53﹒4%) 
 
 毛利      1﹒56億    1﹒05億   8618﹒9萬  5414﹒3萬
       (+47﹒8%) (+21﹒8%) (+59﹒2%) 

 股東應佔溢利  2﹒66億   9055﹒0萬  7626﹒0萬  2447﹒3萬
      (+193﹒5%) (+18﹒7%)  (+2﹒1倍) 
------------------------------------------
 註:年結日12月31日,貨幣為人民幣

 表列維亞生物(01873)及部分同業股價表現:  
-----------------------------------------
 股份(編號)      去年下半年以來(%)  今年以來(%)  上月以來(%)
-----------------------------------------
 維亞生物(01873)   +17﹒28    -12﹒94   - 6﹒37
 方達控股(01521)   + 3﹒21    -27﹒15   -32﹒78
 錦欣生殖(01951)   + 2﹒52    -14﹒01   -10﹒31
 藥明生物(02269)   +62﹒51    +15﹒56   持平
 藥明康德(02359)   +42﹒63    + 1﹒09   -14﹒97
 康龍化成(03759)   +38﹒61*   +25﹒86   + 3﹒30
----------------------------------------
 股指
 恆生指數          -18﹒92    -17﹒91   -11﹒44
 國企指數          -12﹒91    -15﹒14   - 8﹒01
-----------------------------------------
 註:資料截至4月3日中午收市
 *康龍化成2019年11月28日上市,以上市價39﹒5元比較計算

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