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18/09/2020 15:50

《嚟緊炒D乜》維亞生物服務換股業務見成果,現價小注買入博破頂

  《嚟緊炒D乜》本欄今年4月推薦大家買入維亞生物(01873),目前股價已翻倍,究
竟還值得買入嗎?筆者再為大家剖釋。

*藥物發現平台發展潛力值得期待*

  維亞生物主要業務為藥物發現,涵蓋客戶對早期藥物發現的全方位需求,包括靶標蛋白的表
達與結構研究、藥物篩選、先導化合物優化直到確定臨床候選化合物。公司擁有基於結構的藥物
發現(SBDD)技術、基於片段的藥物發現(FBDD)技術、親和力選擇質譜篩選
(ASMS)技術及靶向膜蛋白新藥研發技術方面的核心技術,這些都是首創新藥研發的入門關
鍵。SBDD技術優勢是可從少量化合物篩選獲得候選藥物,可顯著提高藥物發現命中率,可大
幅降低藥物發現的成本,加快進程。當中今年中期新增蛋白結構3416個,新增靶點100多
個,共計1360個。平台發展潛力依然值得期待。

*半年經調整淨利增兩成六符預期*

  其實,維亞生物業績增長不差,截至今年6月底止中期總收入收入1﹒98億元(人民幣﹒
下同)(按年升38﹒9%);盈轉虧5﹒3億元(2月份曾發可轉換債券,根據國際財務報告
準則需按公平值列入損益的金融負債,也是一次性,故對業務無大影響故不用理會);經調整淨
利潤1﹒24億元(升25﹒5%);經營性淨現金流2﹒09億(上升66﹒5%),反映公
司盈利能力強勁。業績總體符合市場預期,筆者亦覺得合格,股份投資應如果部署?
  首先,維亞生物上半年毛利率50﹒7%(增加0﹒2個百分點),均高於藥明
(02269)、藥明康德(02359)、康龍化成(03759)及泰格(03347)。
  另外,在服務換現金業務(CFS)方面,半年收入1﹒54億元(增加46﹒1%),可
比淨利潤為6900萬元(上升70%)。與此同時,在手訂單金額約3﹒25億元(急增
118%),反映公司訂單儲備充足,料能繼續維持高增長。

*旗下孵化公司獲得阿斯利康青睞*

  服務換股權業務(EFS)方面,維亞生物上半年收入4354﹒7萬元(增加17﹒9%
),可比淨利潤為5470萬元(下跌6%)。此部分是集團未來最具想像空間的業務,中中期
盈利放緩可以理解,疫情期間投資轉謹慎,降低風險。在手訂單金額約1﹒68億元(增加
190%)。
  然而,該公司最新公布,其投資孵化的生物醫藥公司Dogma 
Therapeutics與阿斯利康就收購其口服PCSK9項目(降脂藥物靶標,使發生心
臟疾病概率降低)全球權益達成協議。阿斯利康將向支付Dogma首付款,並達成全球監管和
商業里程碑後,向Dogma支付里程碑費用。筆者相信維亞若推出Dogma部分股權時,會
賺取可觀的額外收益。

*收購朗華製藥擴展CDMO業務*
 
  此前該公司宣布收購朗華製藥八成股權,若交易完成,公司可擴展其CDMO業務,增加藥
物嘅工藝開發和優化、製劑開發、臨床試驗用藥生產等服務,讓客戶藥物開發過程嘅早期吸引客
戶。EFS業務孵化出嘅公司可以繼續享用維亞嘅CFS服務,在臨床前開發直至商業化生產嘅
整個過程留住客戶,增加客戶粘性。
  再者,朗華製藥將提供盈利保證:保證2020年淨利潤將不低於1﹒6億元。若以維亞生
物收購其8成股權計算,再保守估計朗華製藥2021年淨利潤按年增長最少20%。另外,維
亞有意推朗華製藥將來係A股掛牌,可能又可以炒子公司「回A」,再釋放維亞公司價值。
 
*藥物合同研發機構服務需求持續*
 
  內地雖然持續實行「帶量採購」政策,筆者依然長遠看好行業發展。內地使藥品價格回歸
「合理水平」,仿制藥利潤遭壓榨,藥企自然著力以研發創新藥,若成功將能幾乎取得相關領域
市場並進入醫保,實現以量換價。此外,根據德勤的統計數據,2019年醫藥行業研發的投資
回報率處於2010年以來最低水平,僅為1﹒8%,較2018年的1﹒9%略有下降。從
2010年的10﹒1%至今,製藥公司的研發投資回報率一直處於下降趨勢,故製藥公司普遍
與CRO(合同研發機構)╱CDMO(合同研發生產機構)以研發藥物,降低原本獨自承擔的
成本。
  創新藥為大勢所趨,內地的創新藥市場佔比不足1成,與歐美約70%佔比仍有近10倍空
間可以憧憬增長。據統計,一種新藥嘅研發或需數十億元以及數十年時間,和2010年相比,
上市一款新藥的成本卻增長了67%,從2010年的11﹒88億美元增至2019年的
19﹒81億美元。所以,外判予CRO╱CDMO企業能節省成本,他們會按照藥企合約提供
工藝開發、配方開發、定製化生產等服務。加上不少藥品專利將到期,必然推動藥企加快研發新
藥;而且人口持續增加且人口老化愈來愈嚴重,自然對藥物需求增加。
  
*北水持貨逾兩成,留意後續行動*
 
  那麼,維亞生物該如何操作?根據CCASS(中央結算系統)截止9月17日,已登記流
通股佔總股本86﹒69%,5大券商已持有66﹒27%,「街貨」較少故容易炒上落,加上
北水已持貨21﹒89%,左右大局,故要密切留意北水有何後續行動!
  根據彭博綜合預測,2020年的GAAP虧損約3﹒26億元(港元﹒下同),虧損估計
是上文提及可轉換債公平值問題所導致。至於2021年,彭博綜合預期溢利達5﹒37億元,
以中午收市價9﹒67元計算,其2021年預測市盈率約28倍。若該公司穩步增長,其實此
估值並不昂貴。
  以圖表觀之,該股短期支持位在7﹒8元,跌穿宜止蝕;而7月初配股價8﹒15元之上相
信有支持力度。建議投資者現價部署,但由於目前市況較差,且資金流向認購新股,故只宜小注
買入,寧願賺少一點!該股短期阻力料在10元,若果出現大成交配合衝破可再加注,上望8月
初創出上市高位11﹒16元!(撰文:鄧經書)

 表列維亞生物(01873)近年業績:
 
 項目╲年期 2020中期   2019年度   2018年度   2017年度  
------------------------------------------
 營業額   1﹒98億     3﹒23億    2﹒10億    1﹒48億  
     (+38﹒9%)  (+53﹒9%) (+41﹒9%) (+53﹒4%) 
 
 毛利    1﹒00億     1﹒56億    1﹒05億  8618﹒9萬  
     (+39﹒2%)  (+47﹒8%) (+21﹒8%) (+59﹒2%) 

 溢利   (5﹒30億)    2﹒66億  9055﹒0萬  7626﹒0萬  
        (盈轉虧) (+193﹒5%) (+18﹒7%)  (+2﹒1倍) 
------------------------------------------
 註:年結日12月31日,貨幣為人民幣


 表列維亞生物(01873)及部分同業股價表現:
 
 股份(編號)         去年7月以來    今年以來     本季以來
                  (%)      (%)      (%) 
------------------------------------------
 維亞生物(01873)   +188.40  +113.56   +11.62
 方達控股(01521)    +20.83   -14.71   -21.46
 藥明生物(02269)   +172.27   +93.61   +34.70
 藥明康德(02359)   +119.45   +55.29    +6.06
 泰格醫藥(03347)                       +9.60*
 康龍化成(03759)   +140﹒13# +118.87   +18.56
------------------------------------------
 股指
 恆指指數           -14.46   -13.39    -0.04
 國企指數           -10.23   -12.53    +0.10
 恆生科技指數         +91.03   +54.96   +14.57
------------------------------------------
 註:資料截至9月18日中午收市
 *今年8月上日掛牌,以上市價100元比較
 #去年11月底掛牌,以上市價39﹒50元比較

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