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08/01/2021 13:57

《嚟緊炒D乜》內地經濟復甦紙需回升,理紙短期望高位6﹒87元

  《嚟緊炒D乜》雖然世界各地的疫情似乎再次嚴重起來,但各地民眾自去年底開始陸續接種
疫苗,經濟全面復甦似乎不遠,投資者開始買入可望受惠於經濟復甦的股份,尤其是舊經濟股。
紙業股可望受惠於經濟復甦,理文造紙(02314)值得留意。
  隨著經濟復甦,工業用紙需求可望回升,並帶動紙價上升。目前的行業發展趨勢亦有利紙價
向上,並且對大型造紙企業有利。2020年下半年,金光紙業完成收購博匯紙業
(滬:600966)控制權,白卡紙業龍頭之間的併購使龍頭公司議價能力增強,有利推高或
穩定整體紙價。2020年底,中國政府推出《商務領域一次性塑料製品使用、回收報告辦法
(試行)》,限制塑料產品使用,包裝紙用於製造手提袋及用完即棄餐具的需求增加;而自
2021年起,中國全面限制廢紙進口,原材料供應減少,國內造紙業競爭加劇,但這樣的形勢
卻對大型造紙企業有利,尤其是在海外設有紙漿產能的公司。

*積極發展垂直業務模式*

  理文造紙的主要產品為包裝紙(包括牛咭紙及瓦楞芯紙),近年加快多元化發展,擴充衛生
紙生產業務,但收入仍然幾乎全部來自中國。該公司2020年上半年的收入下跌14﹒5%至
110﹒7億元,是全球新型冠狀病毒疫情肆虐及中美緊張關係持續升溫所致,但影響不算嚴重
。毛利率卻由18﹒1%上升至19﹒6%,因為該公司因應市場變化,積極整合上游資源,發
展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式,向產業鏈一體化方向發展,確保原材料供應,並且不斷
擴充規模,控制成本,提升產能。股東應佔純利下跌20﹒5%至13﹒4億元,跌幅較收入跌
幅大,因為該公司拓展東南亞市場,分銷及銷售費用和日常及行政費都有所上升,分別上升
13%及9﹒2%,其他收入亦下跌26﹒6%,主要是增值稅退款及其他退稅大減所致。

*衛生紙業收入佔比上升*

  從理文造紙2020年上半年業績所見,一旦經濟復甦,該公司可望受惠。首先,該公司的
毛利率上升,反映該公司向產業鏈一體化方向發展的策略奏效。該公司已經為今年中國全面限制
廢紙進口作好準備,馬來西亞的廢紙漿生產線已投產,確保國內廠房的原材料供應。該公司在馬
來西亞增設的包裝紙生產線已於2020年底投產,即使中美關係持續惡化,該公司的東南亞廠
房也可為出口至美國的產品供應包裝紙。在疫情期間,衛生紙需求大增,疫情後的需求未必會即
時大跌。理文造紙近年亦致力提高生活用紙的品質和生產規模。現時理文造紙衛生紙總年產能已
達90萬噸,來自衛生紙的收入於2020年佔總收入18﹒5%,較2019的比率
17﹒5%有所上升。

*財務成本結構略為改善*

  另外,該公司的財務成本結構也略有改善,雖然淨資本負債比率(借貸總額減現金及現金等
價物除以股東權益)因擴充東南亞業務而由2019年底的0﹒36上升至2020年6月底的
0﹒41,但該公司2020年6月底的總借貸成本(包括租賃負債利息及資本化金額)已經由
去年同期的1﹒9億元下降至1﹒67億元,受惠於平均借貸利率下降。
  根據市場資訊,自去年底起,包裝紙價已迭次上漲。理文造紙今日(8日)股價一度創出近
一個月來的高位,短期內可望挑戰去年的高位6﹒87元並有所突破。
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》


  表列理文造紙(02314)及部分同業股價表現:
 
  股份(編號)      本月以來   去年12月  去年第四季  去年下半年
               (%)   以來(%)  以來(%)  以來(%)  
  ---------------------------------------
  理文造紙(02314) +2﹒52  +3﹒33 +16﹒25 +61﹒14
  晨鳴紙業(01812)+26﹒54 +18﹒59 +38﹒01 +69﹒78
  陽光紙業(02002) +4﹒52  +1﹒25 +14﹒09 +62﹒00
  玖龍紙業(02689) +5﹒27 +16﹒75 +22﹒42 +71﹒58
  ---------------------------------------
  股指
  恆指指數        +2﹒45  +5﹒92 +18﹒93 +14﹒22
  國企指數        +2﹒26  +4﹒12 +16﹒85 +12﹒52
  恆生科技指數      +2﹒67  +7﹒88 +22﹒06 +35﹒66
  ---------------------------------------
  註:資料截至1月8日中午收市

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