《嚟緊炒Ｄ乜》雖然世界各地的疫情似乎再次嚴重起來，但各地民眾自去年底開始陸續接種
疫苗，經濟全面復甦似乎不遠，投資者開始買入可望受惠於經濟復甦的股份，尤其是舊經濟股。
紙業股可望受惠於經濟復甦，理文造紙（０２３１４）值得留意。
　　隨著經濟復甦，工業用紙需求可望回升，並帶動紙價上升。目前的行業發展趨勢亦有利紙價
向上，並且對大型造紙企業有利。２０２０年下半年，金光紙業完成收購博匯紙業
（滬：６００９６６）控制權，白卡紙業龍頭之間的併購使龍頭公司議價能力增強，有利推高或
穩定整體紙價。２０２０年底，中國政府推出《商務領域一次性塑料製品使用、回收報告辦法
（試行）》，限制塑料產品使用，包裝紙用於製造手提袋及用完即棄餐具的需求增加；而自
２０２１年起，中國全面限制廢紙進口，原材料供應減少，國內造紙業競爭加劇，但這樣的形勢
卻對大型造紙企業有利，尤其是在海外設有紙漿產能的公司。

＊積極發展垂直業務模式＊

　　理文造紙的主要產品為包裝紙（包括牛咭紙及瓦楞芯紙），近年加快多元化發展，擴充衛生
紙生產業務，但收入仍然幾乎全部來自中國。該公司２０２０年上半年的收入下跌１４﹒５％至
１１０﹒７億元，是全球新型冠狀病毒疫情肆虐及中美緊張關係持續升溫所致，但影響不算嚴重
。毛利率卻由１８﹒１％上升至１９﹒６％，因為該公司因應市場變化，積極整合上游資源，發
展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式，向產業鏈一體化方向發展，確保原材料供應，並且不斷
擴充規模，控制成本，提升產能。股東應佔純利下跌２０﹒５％至１３﹒４億元，跌幅較收入跌
幅大，因為該公司拓展東南亞市場，分銷及銷售費用和日常及行政費都有所上升，分別上升
１３％及９﹒２％，其他收入亦下跌２６﹒６％，主要是增值稅退款及其他退稅大減所致。

＊衛生紙業收入佔比上升＊

　　從理文造紙２０２０年上半年業績所見，一旦經濟復甦，該公司可望受惠。首先，該公司的
毛利率上升，反映該公司向產業鏈一體化方向發展的策略奏效。該公司已經為今年中國全面限制
廢紙進口作好準備，馬來西亞的廢紙漿生產線已投產，確保國內廠房的原材料供應。該公司在馬
來西亞增設的包裝紙生產線已於２０２０年底投產，即使中美關係持續惡化，該公司的東南亞廠
房也可為出口至美國的產品供應包裝紙。在疫情期間，衛生紙需求大增，疫情後的需求未必會即
時大跌。理文造紙近年亦致力提高生活用紙的品質和生產規模。現時理文造紙衛生紙總年產能已
達９０萬噸，來自衛生紙的收入於２０２０年佔總收入１８﹒５％，較２０１９的比率
１７﹒５％有所上升。

＊財務成本結構略為改善＊

　　另外，該公司的財務成本結構也略有改善，雖然淨資本負債比率（借貸總額減現金及現金等
價物除以股東權益）因擴充東南亞業務而由２０１９年底的０﹒３６上升至２０２０年６月底的
０﹒４１，但該公司２０２０年６月底的總借貸成本（包括租賃負債利息及資本化金額）已經由
去年同期的１﹒９億元下降至１﹒６７億元，受惠於平均借貸利率下降。
　　根據市場資訊，自去年底起，包裝紙價已迭次上漲。理文造紙今日（８日）股價一度創出近
一個月來的高位，短期內可望挑戰去年的高位６﹒８７元並有所突破。
《經濟通通訊社特約分析師　韋健士》


　　表列理文造紙（０２３１４）及部分同業股價表現：
　
　　股份（編號）　　　　　　本月以來　　　去年１２月　　去年第四季　　去年下半年
　　　　　　　　　　　　　　　（％）　　　以來（％）　　以來（％）　　以來（％）　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　理文造紙（０２３１４）　＋２﹒５２　　＋３﹒３３　＋１６﹒２５　＋６１﹒１４
　　晨鳴紙業（０１８１２）＋２６﹒５４　＋１８﹒５９　＋３８﹒０１　＋６９﹒７８
　　陽光紙業（０２００２）　＋４﹒５２　　＋１﹒２５　＋１４﹒０９　＋６２﹒００
　　玖龍紙業（０２６８９）　＋５﹒２７　＋１６﹒７５　＋２２﹒４２　＋７１﹒５８
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股指
　　恆指指數　　　　　　　　＋２﹒４５　　＋５﹒９２　＋１８﹒９３　＋１４﹒２２
　　國企指數　　　　　　　　＋２﹒２６　　＋４﹒１２　＋１６﹒８５　＋１２﹒５２
　　恆生科技指數　　　　　　＋２﹒６７　　＋７﹒８８　＋２２﹒０６　＋３５﹒６６
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　註：資料截至１月８日中午收市