【各有所長】輝山乳業一條龍業務成賣點，值得小注孖展認購

　　大市日前高位阻力２３０００點，今日見突破，市場氣氛好轉，新股亦受帶動。９月份的新股甚具噱頭，各有所長，當中最惹人注目的莫過於集資額最多過百億元的輝山乳業（０６８６３），股份於上周五（１３日）起公開招股。據報道，暫時的孖展認購額達１﹒８３億元。

＊垂直式業務利控制成本及產品質量＊

　　新鴻基金融高級股票分析員李惠嫻對《經濟通通訊社》表示，輝山乳業於２００９初成立，短短幾年間已發展為東北地區乳業龍頭，其液態奶核心業務在東北市佔率達到１３﹒７％。
　　李氏認為，股份有幾個吸引的賣點。首先，公司以全產業鏈業務模式運作，由牧草、飼養加工、奶牛養殖至乳製品生產及銷售均一手包辦，國內乳業巨擘伊利亦難以此模式營運。由於內地原奶價格反覆向上，同時國內奶源品質一直備受關注，輝山乳業的垂直式整合業務確保生產成本及控制質量，一舉兩得。
　　群益證券（香港）分析員黃文泰接受《經濟通通訊社》訪問時指，相對國內其他乳品企業，輝山乳業的上游業務鶴立雞群，已達到自給自足的程度。尤其是中國早年發生三聚氰胺事件，拖累乳品企業的下游銷售，優越的上游業務降低同類型事件風險。

＊受惠放寬生育政策，估值較同行低＊

　　輝山乳業擴張迅速，招股書披露過去三年複合盈利增長達到４５７％；核心液態奶業務佔截至２０１３年３月底全年收入近６７％。李惠嫻預期，集團未來將受惠產品分銷至其他地區。至於２０１３年始投產的奶粉業務亦成公司增長亮點，現階段業務僅佔２０１３年度收入僅
３﹒４％，主要生產嬰幼兒配方奶粉重要成分Ｄ９０脫鹽乳清粉，是國內唯一獲得官方批准生產和銷售的企業，管理層表示中央倘放寬一孩政策對奶粉業務有正面作用。
　　估值方面，按２０１３年度生物資產公允值調整前溢利１０﹒１４億人民幣（折合約
１２﹒８５億港元）以及市值３２８﹒５至３８４﹒７億港元計算，公司市盈率介乎２５﹒６至２９﹒９倍，均比上市同業蒙牛（０２３１９）、現代牧業（０１１１７）３０倍市盈率以上存折讓。
　　媒體報道，保薦人高盛、匯豐證券預測輝山乳業２０１４年度市盈率分別為１８﹒７至
２１﹒９倍，以及１５﹒９至１８﹒６倍。
　　
＊同業伊利中糧看好，成基礎投資者＊

　　此外，李惠嫻指出，輝山已引入伊利、中糧等同業為基礎投資者，有助增加潛在投資者信心。再者中央銳意培育大型乳業國企，相信行業整合利好公司發展。然而，李氏憂慮，輝山將來有意進軍南部地區，惟可能面對更激烈競爭，自身於其他地方的名氣亦有不足，可能需要投入大量宣傳開支去拓展品牌，從而拖低公司利潤。
　　黃文泰補充，雖然輝山的銷售渠道較蒙牛和伊利等遜色，但可以靠上游業務取長補短。
　　綜合以上各點，兩位被訪者一致認同輝山值得以小額孖展認購。由於股份基本因素良好和增長前景亮麗，李氏建議投資者可中線持有。

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《經濟通通訊社記者何啟俊１６日報道》