《投資雋語－孔睿思》市場情緒有所轉變，惟基礎因素仍穩定

　　雖然股市在上周五（１７日）時收復了部分失地，但上周對股市來說仍然是艱難的一周。用來衡量市場波動性的ＶＩＸ指數升至２０１１年１２月以來的最高位，股市亦經歷了近年最慘烈的三日大跌。拋售潮主要是因為全球增長進一步令人失望，以及聯儲局的９月份會議記錄令人感到困惑。另一方面，對沖基金和其他投資者從一些非常熱門、有些更是高槓桿的交易中抽身，進一步加重了拋售壓力。近來投資者對全球增長的憂慮主要集中在歐洲，美國的零售銷售數據出乎意料地下滑，更是加深了投資者的疑慮（儘管其他數據都強勁，尤其是工業生產和首次申領失業救濟金的人數）。
　　股市儘管遭到拋售，但投資者似乎並未感到恐慌。全球的交易所買賣產品（ＥＴＰ）在上周錄得１０９億美元資金流入。即使投資者賣出了風險較高的歐洲和新興市場股票，並繼續購入美國國債，但並非所有的資金流向都取決於風險規避。美國的大型和小型股均錄得資金流入。
　　全球經濟雖然在減速，但我們相信它會繼續增長。在某些情況下，政策會有幫助，例如中國近期放寬了房貸的規定。我們依然認為這是中期調整，所以我們維持對全球股市的投資部署。
　
＊全球通脹減緩，歐洲存在較大的通縮風險＊
　
　　過去好幾個月，我們都聚焦於歐洲不斷加大的通縮風險。上周出現了更多跡象顯示歐洲疲弱
，例如德國ＺＥＷ　Ｓｕｒｖｅｙ（歐洲經濟研究中心調查）的數值目前是２０１０年年中以來最低，以及德國經濟部正式下調了增長預測。
　　不過，雖然歐洲繼續致力避免經濟陷入通縮，但它仍是通縮恐慌的震央。同時，大部分的主要經濟體都出現通脹減緩的跡象。上周英國的通脹下滑到五年來的最低位，中國消費者物價的數值亦偏軟。即使在美國，通脹仍低，９月份的生產商物價則出乎意外地下挫，是一年來首次出現的情況。
　　通脹率下滑導致市場對通脹的預期連帶減弱。美國的抗通脹國債（ＴＩＰＳ）的「盈虧平衡點」顯示投資者預期未來１０年的通脹率約為１﹒９０％。從８月初下滑的４０個基點也解釋了美國債券名義孳息率的整體跌勢。
　
＊歐洲周邊國家債券急升後受壓＊
　
　　另一個在上周受創的資產類別是歐洲周邊國家債券，尤其是希臘。有部分拋售反映了投資者趨向「避險」的整體環境。不過，投資者愈來愈關注希臘能否從國際貨幣基金的援助計劃中退場
，亦憂慮現時政府能否撐至明年。雖然希臘債券所遭逢的拋售首當其衝，但意大利和西班牙的孳息率也在上升。儘管孳息率上升，周邊地區債券的利率仍舊遠低於一年前的水平。
　
＊油價持續下滑＊
　
　　石油的交易價格持續下降。即使經過上周末的反彈，布蘭特原油從６月高位跌了近２５％。市場疲弱可歸因於供應過剩與需求疲弱。國際能源署近期將２０１４年石油日需求的增長預測下調了２０萬桶，使全球需求達到五年來最低。但是，目前的供應量看起來雖然很大，但價格一直大跌會使美國現有的部分頁岩油生產陷入困境，進而使供應減少，價格也會得到一定程度的支持
。《貝萊德董事總經理兼全球首席投資策略師　孔睿思》