《真知灼見－溫灼培》假如英國脫歐：一些須知事情

　　英國時間６月２３日當天上１０：００，即本港時間２４日（下周五）早上
５：００，英國脫歐公投票站將會關閉，並會隨即進行點票。
　　據了解，到本港時間２４日早上５：３０，初步的點票結果將會陸續公布，估計到早上約
１１：００，大部分的票將會完成點算，並於下午１：００將正式宣布最終公投結果。
　　英國如「留歐」，這樣當然所有因英公投帶來的不穩定因素將隨之消失，不排除過去呆滯了好幾個月的環球投資將一瞬間返回市場，為整個金融市場帶來一個「小陽春」。屆時可以想像環球股市、商品及商品貨幣也將能受惠。但如英國「脫歐」，情況又將如何？相信情況將相當複雜
，今天筆者正要為大家對此作深入分析。
　
＊「脫歐」申請需時，期間對英經濟是煎熬＊
　
　　英國首相卡梅倫說過。如公投結果指向英國人選擇「脫歐」，他會即時向歐盟辦理「脫歐」申請。但一點必須理解，申請了「脫歐」並不代表英國可即時離開歐盟。英國先要與歐盟談判，討論出一個對大家衝擊最少的「脫歐」安排，有關談判可能需時兩年甚至更長；而這兩年期間對英國而言將會是相當煎熬，因為英國脫歐已成事實，但往後如何安排卻存在很大未知數。既然如此，英政府亦難制訂其往後政策方向；而既然英國未來經濟政策是怎麼樣也不知，又要投資者如何投資呢？在缺乏新資金的投入，甚至期間可能會出現企業的總部及生產線的遷移導致大量原有投資的撤離；在這情況下，料英國經濟就只會一直被拖下去。
　　另外，在這「分手談判」期間，英國又要跟隨歐盟政策；但如期間歐盟作任何政策上的改動
，由於英國已不屬歐盟，這些政策的討論將不會有英國的參與。事實上，制訂出來的政策很大機會將不利於英國，但英國又要跟隨，這對英國實在不利。
　　至於在這兩年期間唯一對英國有利的，是英國可繼續以歐盟成員國身份與歐盟貿易，不用支付額外關稅，並可作為歐盟的一份子與其他國家貿易，繼續享有歐盟的優惠待遇等。但相信，大量撤離的投資足以使英經濟陷入困境。
　
＊貿易受約束＊
　
　　當然脫歐後，對英國最為緊逼是盡快要與其他國家達成新的貿易協議。歐盟作為英國最重要的貿易夥伴，佔整體英國出口達４４％，英國首要當然是與歐盟達成新的貿易協議。但與歐盟的貿易談判，筆者擔心英國難以取得理想條件。有此想法原因主要有三：
１）首先，歐盟雖佔整體英國出口的４４％，但倒過來英國只佔整體歐盟出口的８％。單從這方
　　面看，英國已沒太多討價還價的條件。
２）其次，為免其他歐盟成員國仿效英國脫歐。歐盟定當會在貿易談判上懲罰英國以殺一儆百。
３）而事實上，英國要與歐盟重新達成貿易協議，也必須得到所有２７個歐盟成員國一致通過。
　　英國與不少歐盟成員國在產品上也是直接的競爭對手，如汽車及農產品等；這談判將會很漫
　　長及複雜，而各國相信也希望搶奪英國的原有市場份額。

　　基於上述因素，當英國與歐盟重新定立貿易協議，要取得好條件絕非易事。至於與歐盟以外國家作貿易談判，相信英國也難以取得優勢。由於英國脫離歐盟後其將不再擁有一個龐大市場，對此英國在貿易談判上將難有議價能力。雖然未來一兩年內英國仍可依靠歐盟，貿易一時間不會有大轉變；但如英國遲遲未能在貿易談判上有所突破，這會加深市場憂慮，加速資金離開英國。
　
＊企業遷移＊
　
　　英國脫歐後，在貿易上雖不會即時與歐盟分離，但大家明白這將只是時間問題；屆時英國貨物要進入歐洲大陸市場將要支付關稅，而英國市場的規模始終不及歐盟大，在這情況下相信不少企業在別無選擇下將要把其總部或生產線陸續撤離英國遷往歐洲大陸。這可能會使英國出現大量撤資潮及導致英國失業率的上升。
　
＊倫敦金融中心地位＊
　
　　英國倫敦今天是環球主要金融中心，是因為其代表著歐洲的金融中心。但如英國不再與歐洲聯繫，英國還可以保持其金融中心地位嗎？這是一個大問題。當企業的總部陸續撤離英國，相信這些企業也不會用遠在倫敦的銀行業務，這或會削弱英國的銀行及金融業發展。再者，不少歐盟國家早已對倫敦的金融中心地位虎視眈眈；如英國一旦脫歐，英國再不能在歐洲議會上阻止任何於歐盟內通過的一些不利英國金融業政策的法案通過，英國的金融中心地位隨時會消失。當然，沒有人會估計英國「脫歐」後其金融中心地位會一夜間消失；但無疑問，英國脫歐後其金融中心地位將岌岌可危。而單是這憂慮相信足以使倫敦樓價失支持。
　
＊蘇格蘭脫離英國＊
　
　　蘇格蘭已表明，如英國「脫歐」，她便要「脫英」。由於在兩年前（２０１４年）的公投，蘇格蘭只差一點便脫離英國。倘蘇格蘭今天再次公投，相信「脫英」的機會將相當大；而相信不用等到蘇格蘭「脫英」這一天，單是蘇格蘭一旦作出有關公投的準備，料足以為英國帶來震盪，使其資產價格進一步下跌。
　
＊英倫銀行行動＊
　
　　當然，如英國脫歐，英倫銀行及英國政府相信絕不會坐以待斃，定當會推出方案減低「脫歐
」對英經濟帶來的衝擊。但基於上述種種英國在「脫歐」後所要面對的難題，筆者不相信英倫銀行或英政府所推出的政策可抵擋有關衝擊，更不排除任何英倫銀行或英政府推出的方案，只稍稍推升英鎊匯價，便只會給予炒家一個更佳的位置對英鎊作出拋售。所以建議屆時大家不要對任何英鎊的回升存幻想。
　
＊英國「脫歐」拖累歐盟穩定＊
　
　　由於不少歐盟國家，對過去要照顧財困國及分擔難民問題等已感不滿有離歐之意向；英國
「脫歐」後，隨時會引發歐盟成員國家仿效作同類公投。假如多一兩個歐洲國家「脫歐」，歐盟瓦解的機會將會大大提升。如歐盟瓦解，相信市場也會擔心到歐元前景，會否同時有瓦解可能。屆時，料大量資金將會轉到德國及瑞士債市去避險，使德國及瑞士國債負息情況更見嚴重。不過
，相信更大量的資金將會轉返美元及日圓避險，當中更可留意黃金。
《恒生投資服務有限公司首席分析員　溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）