現時投資者應重新審視美國國債在投資組合中的作用，尤其對長存續期國債應更為審慎。長存續期國債的風險回報特性正在改變。
孳息率下跌，表示目前美國政府債券持有人缺乏投資安全緩衝。國債孳息率僅僅上升０﹒２個百分點，就足以抵銷一整年的收益。至於其他固定收益產品，例如美國投資級別企業債券和新興市場美元債券等，則具有較大的安全緩衝，而過去一年的孳息率波幅與美國國債相差不大。
＊投資長期安全資產的成本上升＊
長期孳息率開始上升，使投資安全緩衝下降。各國逐漸把重心放在財政擴張措施上，因此我們認為孳息率曲線在未來會變得陡峭，但央行仍有能力限制任何不必要的孳息率上升。主要央行對通脹上升採取較為容忍的態度，聯儲局則採用放緩加息的方法。全球央行極為寬鬆貨幣措施的效益似乎已推至極限，上周日本央行轉而採用政策工具使當地孳息率曲線變陡便是一例。
貨幣避險的成本上升抵消了國債所提供的收益，故此美國投資者認為美國國債變得較不吸引
。此外，在市場關注聯儲局加息期間，債券往往與股市有較高相關性，削弱了債券以往分散投資組合的作用。聯儲局１２月會議即將到來，此風險不可忽視。
當出現任何避險情況時，年期較長的美國國債仍可為投資組合提供緩衝。但投資者現時需要為分散投資付出更多成本。我們偏好短期的企業和政府債券，其孳息率在１０月美國貨幣市場改革前出現短暫的飆升。整體而言，我們看好信貸市場和其他分散投資組合風險的產品，如黃金。
＊上周回顧＊
日本央行修改政策，以１０年期政府債券孳息率為目標，讓孳息率曲線變陡，但同時維持資產購買目標。
聯儲局維持利率不變，但強烈暗示年底前有機會加息，而未來加息步伐將相對緩慢，幅度亦會較輕微。
日本央行改變政策，包括更改股票購買的種類，轉向較為著重金融股的ＴＯＰＩＸ指數，使日本金融股回升。
＊本周焦點＊
德國、日本及美國通脹數據將是本周重點。歐元區及日本通脹數字持續偏低，是推動貨幣刺激政策不斷放寬的主要動力。美國核心ＰＣＥ指數（聯儲局衝量通脹的優先工具），或許可市場了解讓美國經濟是否更接近聯儲局的２％通脹目標。繼８月份數據出乎意料地呈現近兩年來最快的增速後，中國９月份製造業ＰＭＩ數據可進一步確定經濟增長是否已回穩。
《貝萊德全球首席投資策略師 董立文》
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