《基金觀點》施羅德：歐洲央行或將調整政策方向　

　　施羅德首席經濟師及策略師Ｋｅｉｔｈ　Ｗａｄｅ發表道，市場信心不斷增強，投資者對歐元區經濟復甦非常樂觀。私營企業調查顯示經濟增長極為強勁，而通脹方面已開始出現捲土重來的早期跡象。隨著經濟增強的證據變得更加明顯，我們預期歐洲央行在終結量化寬鬆計劃方面將會面臨更大壓力。
　
＊經濟增長方面或會帶來更多意外驚喜＊
　
　　去年，經濟學家顯然低估了歐元區經濟的增長潛力。許多經濟學家已上調經濟增長預測，並可能於未來幾個月進一步作出上調。領先指標，例如Ｍａｒｋｉｔ歐元區綜合採購經理指數顯示貨幣聯盟的健康狀況良好。最新的綜合採購經理指數顯示未來幾個月經濟增長將會加快至按年上升３﹒９％。這將會較２０１７年第四季度的經濟增長率２﹒７％大幅上調，亦遠高於趨勢增長（估計為１％至１﹒５％）。
　　強勁的經濟增長有助推動就業市場的復甦。貨幣聯盟的就業水平曾於２００８年第一季度升至１﹒５４億人的高位，但隨後的環球金融危機及歐洲主權債務危機期間減少５５０萬就業職位
。２０１７年的就業人數已超出危機前的高位。當然，受到新增勞動力的影響，失業率仍高於危機前水平，但最近幾年強勁的就業職位復甦已將消費者信心推高至自２００１年１月以來最高水平。
　　家庭收入的蓬勃增長將會促使零售銷售總量及家庭消費加速增長。這對於決策者而言是重要的動態，因為在國內需求未出現復甦的情況下（特別是家庭方面），公司將會很難透過上調價格以提高利潤率。當然，盈利能力增長將會受到削減成本、收入及價格上升的推動，但僅有後者是獲取通脹的可持續方式。削減成本通常意味著工人的勞動收入下降（透過降低實際工資增長及或降低就業），並意味著其他供應商的利潤率較低。然而，透過上調價格提高利潤增長不僅能夠增加投資者的收入，而且通常會帶來工資及就業的增長，從而提升經濟體系中的整體需求。
　
＊國內通脹不斷增強＊
　
　　上年１２月份通脹按年上升１﹒３％是利好消息，但略低於歐洲央行的目標水平。然而，有跡象顯示歐元區正以由國內需求驅動的大幅通脹替代去年能源價格上升所帶來的成本驅動型通脹
。有鑒於此，我們的分析帶來兩方面的證據。
　　首先，在審視商品通脹的驅動因素（佔消費物價調和指數５５％的比例）時，我們發現最近幾個月的生產物價指數已較進口物價通脹更為重要。這些指標通常會同步變動，因為很大部分的生產物價是由進口價格所驅動（例如能源及原材料）。然而，當進口價格通脹放緩至零時，進口價格與生產物價之間的差異顯示國內成本及或需求正在上升。隨著近期有關歐元升值的爭論降溫
，這因素變得非常關鍵。此外，值得注意的是，生產物價指數通脹已恢復至２０１２年以來的水平，這有助推動商品價格通脹上升。
　　第二項證據來自我們對服務業通脹的分析（佔消費物價調和指數４５％的比例）。一般而言
，服務業通脹的大部分變量來自於勞動力成本。隨著失業率下降及工資增長加快，成本壓力最終會被轉移。為了測量服務業的缺口，我們創造了服務業差距，以對目前服務業的實際水平與
１９９６年的線性趨勢進行比較。服務業的差距幾乎已經消除，而若目前國內生產總值增長的趨勢持續，差距將會轉為正數。這表明歐元區服務業通脹在短期至中期內將會上升。
　　　
＊結論：強硬派、溫和派及中立派＊
　
　　歐洲央行管治委員會內部的強硬派堅持認為歐元區經濟已準備好終止緊急救助計劃。領先指標顯示經濟增長面臨進一步上升風險，而我們的分析顯示，受惠於國內需求持續改善，歐元走強對通脹產生重大影響的機會已經降低。
　　我們預期管治委員會將於３月份的下一次會議上修訂前瞻性指引，並表明將於９月份終止量化寬鬆政策的計劃。由於過度強硬的言辭或會推動歐元大幅上升，利率方面的指引或會暫時維持溫和。
　　此外，我們預期歐洲央行在９月份終結量化寬鬆後將會開始討論加息，並最終於２０１９年３月份開始上調所有三項主要利率。我們預測２０１９年底的主要再融資利率為０﹒５０％，而存款利率將會升至零（目前利率分別為零及－０﹒４０％）。
《環富通基金頻道１５日專訊》