【2017年中國投資新主題】 第三部:必需消費品的機遇

我們先前曾探討中產階層在中國崛起,乃至他們的消費習慣演變如何帶動中國國內互聯網、旅遊和生活模式相關行業,而這些因素亦掀起必需消費品領域的變化,為眼光獨到的投資者創造吸引的投資良機。

品牌溢價
根據歐盟中小企業中心與英中貿易協會進行的聯合研究,2011年,中國領先美國成為全球最大食品及飲料產品的消費者市場。更有趣的是,麥肯錫2016年4月的一份報告指出,中國不少食品及飲料類別的實際消耗量升幅保持平穩,原因為中國食品及飲料開支有所增加。此乃主要由於中國消費者願意為他們視為高檔或奢侈品牌支付更高價格所致。

這個趨勢在中國白酒市場顯然而見。貴州茅台是中國屈指可數的高檔白酒酒廠,這種蒸餾酒的成份視乎偏好的口味而定,通常由高粱、大米、小麥及玉米釀製而成,該產品亦主要受惠於中國消費者的收入水平和購買力節節上升。 1951年,中國政府合併地方白酒廠後組建貴州茅台公司。該公司初期瞄準低收入市場,但其後茅台逐漸進軍中高收入市場,並獲中高收入階層人士垂青。於2014年,該公司成立貴州茅台醬香酒營銷有限公司,致力銷售和營銷中高端白酒產品。

這方面的努力似乎獲得了回報,如今茅台是首屈一指的高檔白酒品牌,其產品零售價平均為每瓶人民幣1,300元;相比之下,即使五糧液位居其後,其自家釀酒的零售價亦不過是每瓶約人民幣700元。茅台的銷售量與日俱增,而且廣為人知,實在有賴其高檔品牌的地位、領先的渠道利潤率以及定價機制。正如2017年1月金融時報的報導所言,茅台成功克服當局雷厲反貪腐行動造成的短暫不利效應,一躍成為全球第二最具價值的酒業股,僅次於國際巨擘Diageo。

分析師亦認為貴州茅台現時是中國烈酒行業「高檔化(premiumisation)」的主要受惠者,傲視同儕。貴州茅台預測今年首季的銷售收入為18.7億美元,相當於按年升幅25%,而預測2017年的全年增長率亦可望達22%。

概括來說,白酒仍然是中國飲用量最大的烈酒,無懼西方產品對中國市場的步步進逼。正如摩根士丹利及AlphaWise近期的研究指出,於各年齡組別中,大多數的飲酒人士計劃維持或增加對白酒的飲用量,而這個趨勢在短期內未有放緩跡象。

此外,大多數人認為年青人並不喜愛白酒,但經過飲品市場調查後,卻發現事實並非如此。在受訪的18至29歲白酒消費者當中,59%曾飲用該酒精類飲品並有意在2017年增加對白酒的消費開支。鑒於中國20多歲一代的購買力日益增加,這情況可謂備受關注。無論以任何準則衡量,滬股貴州茅酒似乎處於非常有利的位置,能夠把握這股需求帶來的契機。

分銷能力
烈酒並非近年來唯一蒸蒸日上的國產消費品。食品調味料是中國另一個前景看俏的消費類板塊,而且需求殷切,主要由飲食業的需求以及消費提高所帶動,原因是越來越多中國消費者習慣外出用餐。這個市場不但增長穩定,而且入行門檻高,業界亦有整合的空間,同時受惠於消費者日益傾向選擇更優質的產品。

在調味料市場,佛山市海天調味食品股份有限公司的規模優勢相當顯著,其醬油業務規模甚至超過同業第二至第五名的總和,在中國醬油市場的佔有率達到13%。

說到蠔油市場,海天的優勢則更加明顯,市場佔有率高達46%,這個數字絕對值得一提,尤其是佔有率較第二大同業高出五倍之譜。

從商業角度,該公司亦受惠於強大的品牌知名度、無間斷的產品研發、對管理層具吸引力的激勵措施,以及在中國調味料行業幾乎無出其右的分銷網絡。

海天擁有超過2,300間分銷商、15,000間特許經營商和接近200萬個銷售點,其分銷網絡遍及全國所有大型城市以及半數縣級市場。今時今日,消費者幾乎可以在中國任何一個地方買到海天的產品,相比之下,海天競爭對手的覆蓋範圍只及其一半左右。

海天亦謹慎控制其分銷渠道的存貨量。舉例來說,該公司以自動化企業資源規劃(ERP)系統連接所有分銷商,有助及時監察各個渠道的存貨量。 2017年3月,海天公佈2016年的純利為406.59百萬美元,相當於按年增長13.3%。

概要
中國消費者及他們日益高漲的消費意欲,大大振興互聯網、國內旅遊和必需消費品等領域。不過,當前市場仍在起步階段,其潛力只是剛開始嶄露頭角而已。

我們堅信,只要秉持深思熟慮、自下而上的選股方針,著重管理良好、現金創造力強的消費類公司,有望在中國龐大但仍在萌芽的市場中捕捉機遇。

附註:凡提述任何特定公司或股票只供參考,不應詮釋為購買或出售該等公司或股票的建議。

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亨德森全球投資(香港)有限公司
2017年4月

(資料由客戶提供)

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