《談國論企－黎偉成》直接融資穩經濟抗貿戰仍嫌過大

　　中國的社會融資規模累計增量於２０１８年１１月份仍然出現少增的情況，續因過份依賴對實體經濟發放的人民幣貸款，直接融資無疑及時、有效地確保以供給側結構性改革為主的內需拉動經濟穩中有進發展，和盡量減低由特朗普掀發對華貿易戰所造成的壓力和損失，可以接受，但委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票以至非金融企業境內股票融資等皆減，當非資本市場佳象。須力促融資更多元化，使經濟有更強推動力。
　
＊貸款佔整體融資淨增額高達八成非佳象＊
　
　　據中國人民銀行所發布的《２０１８年１１月份社會融資規模增量統計數據報告》和《２０１８年１１月份社會融資規模存量統計數據報告》的資料，可見社會融資整體增量於２０１８年１１月份所達１﹒５２萬億元，相對於上年同期少增３９４８億元或５％，即使較１０月份僅７２８８億元同比少增４７１６億元和下降４５﹒３４％情況，似稍見回穩，但這是自５月份以來的第７個月份的少增，當非良性和正面的態勢：
　　從統計數據作出實際的剖析，可以在相當程度顯示央行繼續以「直接」融資，滿足實體經濟資金需求，此說可印證於（一）對實體經濟發放人民幣貸款成為融資的僅有的一、兩個重點，但１１月份所增的１﹒２３億元，也只是較２０１７年同期多增８７４億元或７﹒８９％，漲幅比１０月份淨增７１４１億元和多增的７﹒６％大致相若，卻比２０１７年同期多增２９６５億元或３４﹒７％大幅收窄，相信這與三季的三個月全面高速增長後的一個合理調節，而９月份所達２﹒２萬億元比上年多增３８００億元或２０﹒８７％；８月份同比多增３７０９億元或４０﹒９５％；７月份同比多增４６０２億元或１﹒０１倍。
　　正因金融機構對實體經濟發放人民幣貸款於下半年保持快速增長，「直接融資」無疑對實體經濟當然有十分直接的支持效應，在美國對華所掀貿戰的特殊劣況底下，又是一個很好的「應戰」的其中舉措，可以接受。但對實體經濟發放人民幣貸款在社會融資淨增長額度１﹒５２萬億元所佔重高達８０﹒９％，相對於２０１７年１１月已屬仍嫌過高的７１﹒２５％佔比，明顯高出９﹒６５個百分點，即使現處特殊情況，卻當非佳象。
　　另一個有多增的項目，是（二）企業債券融資（Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ｂｏｎｄ），於２０１８年１１月份多增３１６３億元，較上年同期多增２３１０億元或７１﹒６％，並扭轉１０月份同比少增１０１億元或６﹒６７％之象，而２０１７年１１月份淨增１５０８億元而少增３１４３億元或８１﹒４５％。此為股份公司而在中國有一部分屬非股份公司發債，通常是依照法定程序發行和約定在一定期限內還本付息的債券，顯示金融機構支持特別是非股份公司的企業機構增加融資的力度，有初步的改善，當然要保持穩定的發展和成長。
　　我曾多番指出社會融資不宜過份單一化，此象不僅未改，反而有所惡化，需要在適當時候作出適度的調整，和讓融資市場重新作多元化的發展，始為穩金融經濟之道。
　
＊地方政府債企債股融少增委托信托降＊
　
　　其他融資項目，均見減少或少增。即使是（三）地方政府專項債券淨融資，於２０１８年１１月份所達的３３２億元，同比少增２６１４億元或８８﹒７％，而１０月份８６８億元，少增４４７億元和同比下跌３３﹒９％，相對於前三季度累計１﹒７萬億元同比多增１４３８億元或９﹒２４％的情況為差，該受融資市況轉淡之壓。
　　和（四）非金融企業境內股票融資於２０１８年１１月份僅達２００億元，比上年同期減少１１２４億元，而２０１７年同期達１３２４億元則略增４６３億元。此數遲１０月份淨增１７６億元，比上年同期少增４４７億元或７４﹒４３％，而２０１８前三季度累計３０９９億元少增２９１８億元或４８﹒４９％，仍保持每下愈況之況。
　　再大的問題在於有減少者，為曾於一段不短期期保持可觀增長勢頭的（五）信托貸款倒退：於２０１８年１１月份淨減４６７億元和多減１９０１億元，而２０１７年１１月份則淨增１４３４億元但少增１９１億元。信托貸款為受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，按指定的對象、用途、期限、利率與金額等發放貸款，和負責到期收回貸款本息的一類金融服務，而委托人在發放貸款的對象、用途等方面有充分的自主權，又可利用信托公司在企業資信和資金管理方面的優勢，增加資金的安全性，以提高資金使用效率，此項由增轉減，差矣。
　　更是劣象，為（六）委托貸款，於２０１８年１１月份淨減１３１０億元，比上同期多減１５９０億元，１０月份淨減８００億元，而２０１７年１１淨增５０８億元。委托貸款由委托人提供合法來源的資金，而委托業務銀行會根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率代為發放、監督使用，並協助收回的貸款業務；委托人通常政府部門、企業單位，亦有個人，本屬可靠性和穩定性相對頗高的融資，政府應該作出支持。
　　銀保監會於２０１８年１月６日發布的《商業銀行委托貸款管理辦法》，作出明確的規定，特別是（甲）商業銀行只能夠按照權利匹配原則，提供服務；委托貸款資金（乙）不得用於從事債券、期貨、金融衍生品、資產管理產品等投資，和不得用於股本權益性投資或增資擴股等，還要求（丙）商業銀行將委托貸款業務與自營業務嚴格區分，以加強風險隔離和業務管理。此為以「管短板」形式的落實「補短板」政策要求，更好地通過委托貸款等融資渠道服務實體經濟。
　　（七）未貼現銀行承兌匯票淨額減少１２７億元，上年同期尚略為淨增１５億元，表現亦差。銀行承兌匯票貼現是指銀行承兌票的財現申請人由於資金需要，將未到期銀行承兌匯票轉讓予銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息後，將餘額付給持票人的一種融資行為，特點是（ｉ）因匯票是由其他商業銀行承兌過而風險相對較低、流動性強，所產生的效應為（Ｉ）賣方可對現有或新的客戶提供遠期付款方式，增加銷售額和提高市場競爭力，買方則可利用遠期付款，以有限的資購進更多貸物，最大限度地減少對營運資金的佔用與需求，和（ＩＩＩ）相對於傳統貸款融資按理可以明顯降低財務費用。《資深財經評論員　黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）