《行內行外－梁崇讓》上市審批權的改變對市場有好處嗎？

　　大市持續上升，終突破２６０００點阻力線。上月雖曾發生６﹒２７股仔災難事件，幸而對市場整體氣氛未有太大的影響，除了受牽連的股票下跌之外，暫未聽聞有證券公司因這次細價股的崩潰，造成財務損失而出現問題，只聞悉證監會將會針對個別證券公司的運作情況，進行密切的巡查。
　　近年上市公司的質素參差，備受股民和投資者批評，這是鐵一般的事實，因此申請上市的制度和監管極受爭議。也因此延伸至上市審批權的問題，現時的雙重存檔制度，已沿用了好一段日子，是否仍適合今天的市場？值得檢討。
　　香港交易所（００３８８）一直被質疑本身既是上市公司，卻擁審批上市的權力，是涉存在利益衝突的矛盾，被人質疑港交所為求生意，讓質素較次的企業也給予放行上市。
　　近年，證監會和港交所屢因上市審批權曾多次互相說項。港交所總希望多做生意，而證監會卻希望重整本港市場的聲譽，立場不同，有所矛盾是必然的。這種爭議自亞里巴巴申請來港上市時更為明顯，大家就同股不同權持有不同意見，爭持了一段日子，至今仍僵持不下。
　　由於訊息科技的急速發展，市場對這類公司上市的要求產生不同的觀點和需要，有市場人士覺得本港在同股同權問題上有所落後，因此部分市場人士認為，此制度有檢討之必要。在沿舊有制度未改變之前，很明顯，證監會近日對企業上市的要求突變嚴謹許多，尤其是對監管新上市或正申請上市的公司採取更積極的監管態度。

＊上市公司被勒令停牌極罕見＊
　
　　據資料顯示，證監會近期已用不同理由或不符合上市規定，叫停了４間新股上市，包括：
ＧＴ　Ｓｔｅｅｌ（０８０４２）、合寶豐年（０８４０６）、新海連控股（０８２７６）、勁投國際（０３６８２）。同時也勒令了多間上市公司停牌，這種做法前時是絕無僅有的。
　　雖然新股上市後的走勢，會因股票的本身因素而升跌，並無一面倒的情況發生，很明顯證監會在監管上市公司的態度是愈走愈主動。雖然證監會行政總裁歐達禮表示相關的積極做法，並不是想繞過港交所的職能，同時港交所行政總裁李小加也辯稱與證監會有不同的執法工具，只是各施各法。
　　不過明眼人也看到，雖然兩間機構異口同聲地說雙方緊密合作，但證監會似乎已多次急不及待以《證券及期貨條例〔在證券市場上市〕》（ＳＭＬＲ）等嚴重失當行為，直接出手干預新股申請上市的行動，並發信給對申請上市的企業及保薦人公司，要求直接回覆有關查詢。可見證監會對奪回上市審批權較已往積極，坦白說，如證監會日後對申請或新上市公司所採取的行動愈走愈前，這表明港交所審批新股上市的過程或存有缺漏。這是否暗示港交所為求生意，對企業上市的申請審批不夠嚴謹，無法堵塞申請上市公司的違規行為，也將增添上市後的執法難度。
　　一直以來，有部分市場人士認為，港交所應集中精力發展港股市場，市場監管和上市工作，盡可能歸回證監會管轄，這說法也會有一定的市場。
　　至於對近期證監會的行動，歐達禮表示為保障投資者的利益，證監會會採取較積極的前置式監管，將會針對市場有最大威脅及系統性風險問題，更快速地進行監管。證監會也舉出案例闡明勒令上市公司停牌原因，有因帳目不清，股權過渡集中，上市首日急升５倍等案例。

＊投資者重現「供股恐懼症」＊

　　除此之外，歐達禮對創新板和同股不同權的制度有所保留，只因很多交易和股權的細節安排仍未有充分的陳述和準備。
　　不過事有湊巧，這邊廂，證監會擔心股權高度集中致令股價表現異常，而港交所則密謀堵塞股價向下炒的漏洞。雖然港交所去年發出指引堵塞瘋狂供股、併合股份行為，但由於指引屬非正式條例，傳聞有上市公司因申請供股和併合被拒而提出司法覆核，結果誰勝誰負？留待日後公布。
　　有消息指出，港交所為免日後再受挑戰，決定就發行新股與公司發行股本比例兩方面，設限非正式諮詢市場，冀稍後可修改上市規則正式諮詢市場，並修訂有關集資活動的上市規則條文，可見港交所也因應市場聲音，希望減少上市公司的無理供股和併合，以免投資者重現「供股恐懼症」。
　　不過，供股集資乃屬正常商業行為，過度的限制又會阻礙公司的發展，故此任何制度都是要講求平衡和合理吧！
　　後記：投資市場瞬間千變，但股票走勢總不離升、跌和牛皮，筆者個人的格言是：「沒有只升不跌的股票，但有下跌不升的股票。」整體而言，股民當然希望自己手持的股票股價節節上升，甚至急升，但證監會又擔心股價無理急升，最終會急跌或下跌而損害投資者，所以每每對急升的股票多加注視，隨時出手干預，至於不斷向下炒賣的股票，投資者必遭損失。
　　近年已被有關當局關注，現正欲立例堵塞漏洞，作為市場人士，只希望監管當局修例作出監管時能取得平衡，過嚴或過寬的都會有礙市場的健康發展。
《香港證券及期貨從業員工會副會長　梁崇讓》
　
＊　網址：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ﹒ｈｋｓｆｅ﹒ｏｒｇ