《行內行外－梁崇讓》有關當局切不可做自由市場價格的定價者

　　中美雙方在貿易戰上的談判終於在上周達成共識，雖然特朗普政府對進度仍有不滿，但雙方終承諾不打貿易戰，停止互相加徵關稅，並推動中國經濟轉向高質量發展，中國大量增加購買美國商品和服務等，這有利於美方削減貿易赤字，加上大家同意加強合作，鼓勵雙向投資，繼續保持高層溝通以解決經貿問題。
　　中美雙方為了各自利益，達成共識已是意料中事，在金融市場也反映出投資者的樂觀情緒。不過，中美貿易戰的問題雖然暫時解決，但天主教教宗方濟各於上周罕有公開表示，也非常關心金融市場的狀況，並警告現時的衍生工具正是市場的計時炸彈，且很快便會引爆，這種工具正毒害市場健康，這番言論如出自財經官員或分析員之口並不稀奇，但出自教宗口中，這確是令人特別關注，為何教宗發表此言論？實令人費解，是否有所暗喻或是上帝的啟示？木宰羊！

＊教宗關注市場，上帝有啟示？＊
　
　　香港市場方面，上市公司質素每況愈下，屢屢成為市場討論的焦點，而港交所
（００３８８）為了打擊上市公司「向下炒」的風氣蔓延，早前已宣布多項措施以杜絕「向下炒
」的市場現象。新規則主要是限制上市公司的集資活動，當然新規則未必能完全杜絕損害小股東的利益行為，不過有關當局總算踏出了第一步，也令市場某些人士帶來警惕，日後將不容許肆意向下炒，然後大比率供股，以攤薄股權的方式來剝奪小股東的利益了，平心而論，公司質素和公司管治是息息相關的。早前香港會計師公會委託香港大學作出一項獨立研究，發表了《提升香港企業管治研究報告》，該報告也和其他發展國家作了比較，總體認為香港獨立非執董由於薪酬不高，加上大多是一身兼數職，時間未必能作出適當分配，未能發揮應有的監察企業作用。一直以來，香港市場對獨立非執董的角色總讓人覺得只是掛名或業餘性質，也沒有特別的準則和要求，也無需專業人士，在管理經驗、財務、法律知識等等都沒有特定規限，這容易造成良莠不齊，間接影響公司的公信力和管治質素，如何改善？還看有關當局有何想法了。　
　　此外．近期也有人批評主機板新股的質素大不如前，市場出現了主板股變創業板的現象，例如集資額少少，反而成了超購股寵皇。在今年上市主板的新股中，有一半集資額少於１﹒５億元
，還有，此類主板股上市後，首兩天股價大升走俏，其後便無以為繼。據統計，今年首四個月的１６隻細價主板股，有１２隻已跌穿招股價，究其原因，此類股份由於集資額不多，但上市費用並不會因上市集資額少而減少太多，造成上市費用和集資額的比例出現不均衡，最後出來的結果便是集資淨額欠充裕，上市後第一年業績便容易發盈警。此外，過去半年，至少有六隻半新股宣告易手，這類俗稱「啤殼」活動已受到有關當局的關注。目前，有關當局對新股上市後的發展計劃特別重視，希望因此可打擊「啤殼」的活動。

＊殼價如樓價，愈干預愈升＊
　
　　早前證監會透露，港交所即將就打擊借殼上市的方案諮詢市場，但有市場人士擔心，由於內地資金對本港市場股殼的需求殷切，供不應求，擔心殼價有如樓價，只怕愈打擊，股殼價愈升。其實上市費用有如樓房的建築成本，建築成本增加是樓價上升原因之一，而上市費用增加和上市審批漸趨嚴謹，自然會令股殼價同時上升。由此可見，殼價的高低，已是由另一個場外市場的供求關係所導致，是否適合干預呢？事實上，要杜絕股權轉讓似乎並不可能，理論上有關當局只是市場的監管者，並非市場價格的主導者，如有關當局主動積極指導市場活動的價格，只怕更容易引起投資者和市場人士誤會有關當局正積極干預市場，假若殼價出現像樓市般愈打愈升的景況，最終必惹來非議。
　　
　　後記：去年筆者曾閱讀內地一篇有關內地買賣股殼方式的文章，其中提及有多種形式：有拍賣式、仲裁式、直接式、間接式、清倉式、分步式、主動式、被動式，方式繁多，令人眼花撩亂
，至於甚樣操作和是否屬實？筆者沒有深入考究。簡單地說：「借殼上市」是一種對上市公司殼資源進行重新配置的活動，目的是為了實現另一公司間接上市，即一間私人公司透過把資產注入另一間已上市公司，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使其母公司的資產得以上市。　　
　　其實，這種商業行為並無不妥，也是合情合法的，也可將一些經營不善的上市公司救活，對投資者來說也算是一件好事。當然也一些財團不斷地把股「殼」炒熱，從而「金蟬脫殼」套現斂財，這也事實存在。凡事都有正反兩面，有利也有害，只是能否取得平衡而已，無可否認，市場必須要有適當的監控，但又不能搞死市場的正常商業活動，這便是有關當局的責任和能力了，這才是市場運作的根本，至於市場的價格是否合理則留待市場自由調節吧！
《香港證券及期貨從業員工會副會長　梁崇讓》
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