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06/07/2020 12:00

《ETF解碼-羅博仁》解構ETF複製方式

  《ETF解碼-羅博仁》投資ETF已日趨普及,但投資者對ETF的複製方式未必完全了
解。不同的ETF擁有不同的投資目標,因此其管理模式亦不盡相同;而管理模式的差異,又對
ETF的結構有一定影響。
  被動型管理是最常見的ETF管理模式,即透過複製基準指數的持倉(下文詳解不同的複製
方式)追蹤目標指數的表現。主動型ETF的基金經理則一般不受基準指數約束,可自行決定投
資組合的配置及比重,以達到已訂立的投資回報目標。

*Smart Beta ETF結合主動與被動型管理*

  至於近年在ETF市場出現的智慧型投資策略ETF(Smart Beta ETF),
其管理模式結合了兩者-此策略「被動地」遵循已訂立的投資規則,而這些規則建基於「主動型
」投資策略因子(factor),例如所投資企業的規模、價格趨勢和波動性等。
  除了管理模式,ETF或會根據其投資目標而採取不同的複製方式。目前市場上廣泛採用的
複製方式有三類,分別是實物複製、合成複製和期貨複製。

*實物複製:直接投資實物證券*

  實物複製ETF是根據指數成分股的權重直接投資於實物證券,當中又分兩種:全面複製和
代表性複製。顧名思義,採用全面複製的ETF買入基準指數的所有證券,一般而言,它們所追
蹤之基準指數的成分股數量有限或較易買賣。相反,採用代表性複製策略的ETF只買入指數中
具代表性的部分證券,而非買入所有指數成分股。代表性複製一般在全面複製不可行時運用,例
如當成分股缺乏流動性,或者當ETF所追蹤的指數覆蓋廣泛(即指數成分股數量多),全面複
製或會導致較高的交易成本。

*合成複製:場外交易產品追蹤指數表現*

  至於採用合成複製方式的ETF,一般不會持有指數成分股,而是使用掉期合約等場外交易
(OTC)衍生產品來複製指數表現。一般而言,使用掉期的ETF經理會與掉期交易對手(通
常是投資銀行)簽訂掉期協議,根據預定條款轉移現金流。舉例說,某A股槓桿及反向ETF或
會與掉期交易對手訂下協議,收取與A股基準指數表現掛鈎的現金流,同時向交易對手支付另一
筆現金流。在此安排下,ETF經理便無需購買實物股票,亦可獲得與A股成分股相近的表現。
合成複製方式一般在面對有跨境投資限制或在難以直接投資於實物證券時採用,同時也適用於較
複雜的投資方式。然而,由於場外交易衍生產品涉及交易對手風險,一旦交易對手未能履行承諾
,合成ETF的投資者可能會蒙受損失。

*期貨複製:轉倉風險你要知*

  複製方式運用期貨合約而非實物資產以追蹤指數表現,通常用於構建原油或其他原材料等商
品ETF。期貨ETF可為投資者開拓進入成本較高的商品市場的渠道,便利投資者投資於難以
存儲的商品。
  與期貨投資相比,期貨ETF的買賣更為便利,例如投資者須要開立期貨戶口才能買賣期貨
,但ETF買賣可透過一般證券戶口進行。然而,期貨及期貨ETF均涉及轉倉風險。ETF經
理須將即期交割月份的合約平倉,並開立遠期交割月份的期貨合約。若期貨市場出現期貨高水,
即遠期期貨價格高於近期,ETF便會出現轉倉成本。(關於商品期貨ETF的詳情可參閱上期
名為《原油ETF的特性與風險》一文)
  總括而言,儘管ETF複製方式各有各的優點和缺點,但ETF可為投資者提供投資於不同
資產類別的機會,以相對較低的成本擁有包含不同證券的投資組合之一部分。此外,在香港上市
的ETF已免除投資者的ETF交易印花稅。但更重要的是,投資者在投資前應清楚了解ETF
的結構,以及衡量個人可承受的投資風險。《香港交易所交易所買賣產品主管 羅博仁》

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