《投資卓見－曾劭科》２０１７年第一季小型股市況回顧

　　本欄筆者引述美盛集團旗下附屬公司銳思投資主席兼投資組合經理Ｃｈｕｃｋ
Ｒｏｙｃｅ及銳思投資聯席首席投資官Ｆｒａｎｃｉｓ　Ｇａｎｎｏｎ的文章如下：
　　回顧２０１７年第一季，最值得注視的是曾於２０１６年（特別是第四季）主導市場的股票短暫轉勢。從市值、投資風格和股類而言，領先市況的股票均出現逆轉。大型股跑贏小型股，增長股的表現優於價值股，健康護理股則告別２０１６年的弱勢，而在２０１６年成為表現最強股類之一的能源股竟然錄得最大跌幅。總括來說，不少在２０１６年（特別是年底）報捷的股票於２０１７年第一季風光不再，反之亦然。
　　我們認為增長股的回報上升，有如顯示小型價值股在２０１６年錄得高回報合情合理，即使已計及整體估值於４月初已略為偏高的情況（以較實際的預測而言）。換言之，若投資者感到那些回報並非理所應得，則在增長股追趕落後之餘，價值股亦很可能出現較大幅度的回吐。從現時的情況看來，增長股顯著回升，而價值股僅微跌，反映股市的基本狀態仍然良好。
　　在分析當前小型股周期的壽命時，我們必須考慮全域。首先，大型股的牛市已踏入成熟階段。這輪升勢可追溯至２００９年３月９日，至今已持續八年，當時市場於金融危機後觸底。小型股亦於同時見底，但羅素２０００指數自此以後兩度經歷熊市－第一個於２０１１年１０月３日結束，第二個於２０１６年２月１１日終結。由此可見，現時的小型股周期只持續了約一年多
，為時尚早，特別是與大型股的周期比較。
　　此外，投資者亦要緊記目前的升勢相當穩健，令我們深感鼓舞。在不足一年內，市場幾經考驗：英國脫歐、備受爭議的美國大選，以及醫保法案改革出師不利。然而，這連串事件純粹短暫拖慢了小型股的整體升勢。
　　與此息息相關的是羅素２０００指數在下跌１５％或以上之後的回報中位數。自該指數於
１９７９年成立以來，曾經１１次錄得１５％或以上的跌幅，而當指數其後反彈時回報中位數為９８﹒８％。正如Ｃｈｕｃｋ指出，上次的小型股熊市在２０１５年６月２３日至２０１６年２月１１日出現，期間跌幅為２５﹒７％，而在２０１６年２月觸底至２０１７年第一季末，羅素２０００指數上升４７﹒８％。參照歷史，目前的小型股周期未及過往的一半，可見本周期不僅從時間上來說為時尚早，我們認為它仍有延續的空間。
　　我們並不預期小型股將大幅下跌或出現熊市，而我們估計調整介乎５％至１２％。不少投資者關注推行新刺激財政政策的時間表可能延續至２０１８年，淡化了２０１６年第四季瀰漫市場的大選後樂觀氣氛。事實上，我們和不少其他人士均認為在２０１７年第一季末，市場大部分資產的估值已經偏高，因此多年來也未像目前般如此預期即將出現下一輪跌市。不過，從各種跡象看來，我們相信這只是較長升市階段的短暫喘息，並不代表熊市已經開始。展望未來數月，我們預計大市將出現轉換投資股類和行業而帶來的調整，而非廣泛層面的回吐，這與２０１５年的工業股、２０１６年的健康護理股和２０１７年初至今的能源股所遭遇的情況相同。
　　作為「由下而上」的小型股投資專家，我們並不像部分投資者般關注美國政府、聯儲局或國會的事態發展。我們專注於對個別公司的分析和溝通，因此相信升市基礎穩健。有鑑於此，我們認為稍後公布的業績和盈利指引將主導市場走勢。在當前環境下，這符合我們的期望和預期。雖然短期市況受心理因素的影響，但長遠而言，業績表現才是關鍵。小型股市場目前似乎經歷調整
，未來的業績需要趕上現價。
　　綜觀我們所投資的小型股市場，我們發現資產類別在２０１７年第一季的回報輕微，這種情況常見於增長股主導大市時。在今年第一季，以市值加權計算的羅素２０００指數升２﹒５％，以平均加權計算時，該指數則僅升０﹒１％，反映大市其實較表面看來疲弱，這是由於儘管市場由健康護理股主導，但造好的主要是其中的生物科技股、製藥股和健康護理科技股。整體來說，增長股在２０１７年第一季並無廣泛變動，而情況就像２０１６年第三季，於２０１６年普遍報捷的股票（例如：派息股和低槓桿股）在這兩個時期均表現遜色。事實上，我們認為大市在
２０１７年第一季整固，科技股、大型股和增長股等落後的股票全面迎頭趕上，與２０１６年的情況完全相反。不過，我們相信本周期仍然相當健康，儘管它以「逢二退一」的步伐前進。
　　過去數月的市場波幅偏低，顯得異常沉寂，情況有如暴風雨來臨前的寧靜，特別是在估值高企的環境下。加上早前的政治波動所影響，這種低波幅市況似乎難以持續。市場不會長期保持穩定、可以預測及／或平靜。到了某個時間，它必定會作出反應，而在股價高企下，我們認為波幅可能將會趨升。《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》