《財經觀點－雷賢達》留意股市的中期修正

　　遊走於美國華爾街的專欄作家Ｂｕｒｔｏｎ　Ｍａｌｋｉｅｌ最近在《華爾街日報》撰文，對當前美股估值高企的可持續性提出看法。有一方觀點認為，目前市場是危險的，對股市長期回報具有預測作用的１０年ＣＡＰＥ（周期調整市盈率）超過２５，遠高於長期處於１５的水平，而ＣＡＰＥ在１９２９年，２０００年初及２００７年曾錄得峰值。利用１０年
ＣＡＰＥ來預測回報成效往績不俗，高的ＣＡＰＥ值預示低回報，低的ＣＡＰＥ值往往跟隨較高的回報。
　　另一方觀點卻認為，目前股市估值合理。對於個人及機構投資而言，股市的主要競爭對手是債券，而當前固定收益債券的收益處於歷史低點，短期利率更基本上是零，１０年期美國國庫債券收益率只有２﹒４％，投資者要尋求合理回報實在沒有太多的選擇。Ｍａｌｋｉｅｌ認為，這兩方的觀點都可能是正確的。
　　股價的貼現率反映未來來自股息和資本收益的現金流，這一貼現率亦會影響低風險證券，如１０年期美國國債，要加上一些溢價來反映可能產生大額損失的股市的風險程度。當前國債收益率仍較低，如加上三，四個百分點仍然可以支持目前的高股價，而低利率可能仍持續。

＊利率前景和流動性最影響市場＊

　　由ＣＡＰＥ值長遠來看，當前股價的股本回報率可能比長期平均低１０％。在此情況下，投資者應該怎做？首先，回報率較低，儲蓄似乎更為重要。機構投資者亦一樣，要確保養老金等有足夠的資金；其次，目前很難捕捉市場時機來高賣低買。格林斯潘在１９９６年１２月評論
ＣＡＰＥ值上升是非理性繁榮，但股市仍繼續上漲至２０００年３月。因而要保持與自己年齡相符的多元化投資組合；第三，在股票和固定收益以外，尋找價格相對較好的投資機會。股票的投資組合應該包括新興市場。新興市場估值往往較俱吸引力，現時新興市場的ＣＡＰＥ值不到１５
，是美股的一半多一些，而且仍長期處於低點。
　　對於市場大幅回落，我認為需要有充分必要條件才能形成。最重要的因素是利率前景和市場的流動性，其中的一個或兩者發生改變，市場將下調並出現實質性的變化。另一個重要因素是更應該關注新興市場及更多領域，要了解中國大陸，香港，東南亞等地區正在發生甚麼，我們正處於甚麼階段的經濟周期。如果我們在經濟循環後期，必須更加謹慎和靈活。

＊新興市場要密切關注地產和銀行業＊

　　國際清算銀行警告，多國央行空前的貨幣刺激政策以及各類資產的波動率處在紀錄低點，更可能增添新興市場的動盪。今年一季度，對中國的借款快速增長，推動中國未償債務超過１萬億美元。
　　在我看來，新興市場雖有機會反彈，但投資者需要密切關注房地產和銀行業，仔細檢視這兩大行業的前景，因為這兩大行業已處循環後周期。
　　市場持續上升超過６至８個月，現在是時候等待即將到來的中期修正，而這類修正在香港往往是市場上升半年後發生，而海外市場可能在更長時間後產生。《資深基金業人士　雷賢達》

註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠整理。