《財經觀點－雷賢達》檢視風險承受能力，考慮是否撤出市場

　　美國聯儲局在最近的議息會議，決定維持息率不變。我認為，美國可能最快明年才加息，因為聯儲局提出的條件，包括經濟增長及通脹回復正常，目前都未見出現。
　　市場對美國不加息不意外，令人意外的反而是消息宣布翌日，全球股市不升反跌。投資者一向認為央行維持低息，企業融資成本低，有利股市表現。但實際上，短期利率與企業融資成本的關係，仍有待驗證。
　　英國《金融時報》的評論文章指出，股票的估值及現金流，較利率高低更重要，但現在企業表現難以預料，主因是近年商品周期出現變化、中國政經環境變幻莫測，及美國企業的增長停滯不前。美聯儲決定不加息，等同承認以上經濟風險，亦反映中國增長放緩及輸出通縮，已影響到美國。文章又警告，各國央行不應被美聯儲牽著鼻子走，因為大部分成熟市場的復甦步伐，與美國並不同步，而新興市場國家，走勢亦大有分別，故各國應少一點關注美國的動作，多點關注自身經濟，並做好應對美國加息的準備。

＊流動性的咒詛＊

　　國際結算銀行（ＢＩＳ）最新發表的季度報告顯示，新興市場中最脆弱經濟體的排名，香港在亞洲區名列前茅，排名遠高於新加坡，主因是香港的債務佔國民生產總值（ＧＤＰ）比例偏高，以及房地產價格指數高企。
　　在香港銀行的貸款對象中，中國內地佔主要比重。原因是２００８年金融海嘯後，全球成熟市場對資金需求下降，但中國在此時對資金需求卻上升，而且港元的息率較人民幣為低，因而更有吸引力。正因如此，若中國經濟持續增長，香港金融業的盈利便會持續上升，但若中國增長減慢，本港自然會受到拖累，情況或較想像嚴峻。此外，香港樓市亦與內地經濟表現有一定關聯。
　　值得關注的是，諾貝爾經濟學獎得主席勒（Ｒｏｂｅｒｔ　Ｓｈｉｌｌｅｒ）創立、測量股市估值的ＣＡＰＥ顯示，現時美國的ＣＡＰＥ是２７，高於長期平均的１６。香港、台灣、瑞士及南非等地的ＣＡＰＥ，亦高於長期平均。ＣＡＰＥ的數值愈高，該市場隨後十年回報會愈低。

＊政策推行太遲，香港市場或面臨打擊＊

　　我認為，香港股市過去數年表現平庸，未來短期亦難有改善，主因便是上述的流動性詛咒。將這趨勢，對照ＣＡＰＥ的數值及國際結算銀行的警告，是想帶出－－就們已處於１９９８年以來的經濟周期的末期。
　　短期來說，股市或因某些原因反彈，但只要上述風險仍未消散，長線都難以向好。由於港元與美元掛勾，香港沒有貨幣政策自主性，要預防或應對風險，只能透過行政措施。若政策不夠決斷或推行太遲，香港市場或面臨沉重打擊，屆時難以補救。
　　歷史不斷重複，即使我們預知風險所在，亦未必能改變最終結果。投資者要保持高度警覺，按自身的風險承受能力，考慮是否撤出市場。《資深基金業人士　雷賢達》

註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠整理。