《全球視野－胡一帆》中國經濟上半年一帆風順，下半年將遇挑戰

　　中國２０１７年第一季的宏觀數據好於預期。實質國內生產總值（ＧＤＰ）按年增長６﹒９％，高於去年第四季的６﹒８％以及去年全年的增速６﹒７％。同時，今年第一季的名目ＧＤＰ按年成長１１﹒８％，創下２０１２年第一季以來的最快增速。
　　第一季的多數其他指標也有所改善。固定資產投資按年上升９﹒２％，最大功臣是政府支持下的基建投資，跳增２３﹒５％，為２０１４年第三季以來的最快增速，而這主要歸功於公私夥伴關係（ＰＰＰ）項目。
　　零售銷售按年成長１０％，略低於去年的１０﹒４％。在三、四線城市房地產市場熱度不減的背景下，電子產品和傢俱銷售暢旺。從明細來看，消費對經濟成長的貢獻率高達７７﹒２％，遠超去年的６４﹒６％。
　　在外需回暖的助推下，２０１７年第一季中國出口按年成長８﹒２％，一舉扭轉了去年下跌６﹒２％的頹勢。

＊強勁趨勢將放緩＊

　　然而，我們認為這種強勁趨勢將減緩。第一季的投資增速不可持續，因為固定資產投資主要受火熱的房地產市場以及強大的基建投資所支撐。而我們認為這些趨勢在下半年或將逆轉，因房地產政策收緊，財務成本上升以及監管趨嚴以遏制政府債務膨脹，將導致投資放緩。雖然第一季民間投資按年成長７﹒７％，為過去１４個月來最快增速，但是仍可能面臨銀行間市場融資成本上升的壓力。
　　此外，房價升勢放緩，３月份全國新房與二手房價格按年繼續走軟。第一季售出樓面總面積按年增幅也放緩至１９﹒５％，為２０１５年第四季以來的最慢增速。
　　近期房地產市場繁榮主要集中在三、四線城市，它們接過了一、二線城市的漲價接力棒。這使得樓市緊縮措施將擴展至更多城市，房地產上升趨勢將因此而受到打壓。
　　信貸也現持穩態勢。３月份新增人民幣貸款從２月的１﹒１７兆減少至１﹒０２兆，第一季人民幣貸款總額為４﹒２兆，低於去年同期的４﹒６兆。貨幣供應方面，Ｍ２增速放慢至
１０﹒６％，而２月份增幅在１１﹒１％，去年全年為１１﹒３％。
　　此外，我們認為出口雖改善，但也將減速。３月份出口增幅創兩年來高位，但是地區復甦腳步快慢不一，且中美貿易可能再起衝突，這些都會給中國出口施加壓力。

＊前景展望：上半年順風順水，下半年面臨挑戰＊

　　當前中國宏觀數據符合我們的預期。整體而言，我們認為上半年中國經濟將一帆風順，但下半年將遇到挑戰。房地產政策幾乎肯定將收緊，基建投資也將減速，因財務成本上升且監管趨嚴以遏制政府債務不斷膨脹。
　　不過，我們認為經濟急劇減速的可能性不大。財政政策將說明中國實現既定成長目標。今年貨幣政策將保持審慎中性，因此銀行間市場利率將平穩上升，以協助債券市場去槓桿。我們認為
，如果下半年經濟遇到困難，中國央行將支撐實體經濟信貸成長。雖然升息的可能性不大，但是調降存款準備金率的概率很高。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家　胡一帆》