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05/02/2018 13:50

《每周華語-黃溢華》美10年期債息走勢

  《每周華語》上周美公布的就業數據及工資表現比預期強,引致美長中短期債息升至多年以
來的高位。美10年期債息(Yield)升至2﹒85巴仙多年高位,技術上仍見上升動力,
引致美股急回下665點之多,本周美股債兩市都有更大的波幅。
 
  多年前美國10年期債息跌至歷史水平之1﹒34巴仙,與1980年代比較,當時同年期
債面息在17╱18巴仙,相差至少15╱16厘之多。2008年之後,全球「QE」甚而日
本及丹麥用了負息。今天美國進一步加息,而預期2018年加息幅度不大,不是1980年代
的一加息可以高達「半厘」甚而更多之強。事實上,即使2018年多次數加息,如果加的幅度
不大,那麼「殺傷力」有限。
 
  不久前,美國「新債王」認為10年期債息二厘六╱二厘七為重要的技術水平。美10年期
息已上破此水平,但又一度回下。筆者以為,更大的阻力水平在「三」╱「三點三」厘區域。事
實上,自多年前下破此一「區域」:「三」╱「三點三」厘之後,美長中短期息率均見全線下滑
。目前爭持區以兩厘╱三厘為主。
 
  美勞工市場進一步改善。不過,個人收入及支出終見勁升,惟美物價未見真正回升,大城市
樓價仍高企。美國經濟能否重拾1980╱1990年代之動力,已非一件易事。一旦通脹不只
升至美儲局的「兩」巴仙目標水平,若急上破但經濟又未及時跟上,此時美息甚而全球形勢便會
逆轉:目前經濟回穩,但今天無了「LIBOR」市場,市場大手集資已今非昔比,各國「自己
顧自己」之下,英國也要向中國爭取約1000億港元的「訂單」下可能不即時全面落空,但政
府層面爭取「生意」才有更大的保證,全球化至少行到了盡頭,而英國「脫歐」,可自行找貿易
「夥伴」,更有彈性。美債息率去向,不只看「經濟」,也要看美財赤之發展!大手減稅,可見
美股「狂升」!但亦留下長尾巴!因為財赤一旦累積,又各大國美金日少,又不想買更多美債;
又或特朗普多了貿易戰動作,使中國「不買」更多美債等,均會引致美債價大跌也。
 
  解決各大國已累積巨大財赤非事。「印」銀紙必有巨大後遺症,今天耶倫退下火線,而新官
上場不易有大動作。有通脹比極低通脹更好,而通脹大升否?如果經濟向好,通脹升不錯;若油
價狂升,升溫之通脹預期,會推升債息。拆息升,但工資╱支出跟不上,自然「大件事」了。
 
  反向看,若經濟倒退,美10年期債息回下至兩厘甚而更低,通縮風險再浮現,此時形勢便
可以「失控」了。今天全球經濟在重要「時刻」,因而通脹出現比「不」出現更好。事實上,息
率升幅之上下限,不會是「五厘╱十厘」,可能是「兩厘╱三厘半」等已是「新常態」。
 
  美債發行太多,全球的老問題無解決:各國累積了巨大的財赤,時間之久必成為資產價格波
動的根源。
 
  本地股樓市不斷狂升,已到了危險水平╱階段。事實上,美債息確可能急升,使本地資產市
場有更大的回吐,引致更大的市場波動。形勢上,美股即使目下2000點也不足為奇。而美市
下挫,不代表恆指回吐後便失去上升浪的動力:恆指回吐亦見正常事情。
《資深市場人士 黃溢華》

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