《每周華語－黃溢華》低息率、房價升、ＪＰＭ、藥物股

　　２００８／２０１２年美房產價格急下挫之後回升至今、反彈。美「ＱＥ」等政策使美房產價回升。美國房產股板塊一升再升。「９．１１」之後，２００２／２００７年美房產價也見急漲。當時銅價，林料等等巿價亦上揚。美攻打伊拉克等國，亦使木板（Ｐｌｙｗｏｏｄ）價急升！
　
　　１９７０／１９８０年代，國際油價多次上升。１９７０年代初，油價幾美元一桶，沙地阿拉伯影響力極大，油組國（ＯＰＥＣ）開會左右世界通脹去向。當年兩伊大戰，而油價多次急升，中東戰事激烈，使１９７０年代，全球息率上升，定息工具甚為吸引，但全球經濟見起飛，企業有不錯的擴展空間，盈利上升，國際貿易起飛。央行多以加息力壓上升極快的通脹。１９８０年代，中國全面開放，巿場日大，推動全球企業控制成本，油價上升幸好有全球化及生產成本可控之下得到平衡。
　
　　美國的德州及路易斯安那州乃石油生產州份，１９７０／１９８０年代收入甚豐，可以大力推動基建；甚而１９７８年有《Ｄａｌｌａｓ》（中譯《豪門恩怨》）拍成電視劇大收！內容反映石油家族之間的恩怨。１９７８／１９９１年，連播１３年之久。可見「油元」（Ｐｅｔｒｏｄｏｌｌａｒ），石油於１９７０／１９９０年的廿年，油價升跌消息乃全球焦點。德州政客不少，又有多個石油家族，此亦可能與攻打伊拉克有關。１９５０年代，美國全力替代了英法的地緣影響力，成為中東的主要主導者之一。未來３０年、５０年，石油的重要性可能一再下降，但德州及路易斯安那州於１９７０／１９９０年代成為高油價的得益者，不少石油大企業亦因為二戰之後的宏觀因素而大賺。不久前路易斯安那州天災，油價也有影響，但與１９７０年代比較，今天油價「升／跌」影響力已大不如前。多年前期油低見「負」３７美元，再反彈回６０多７０美元，與１９７０／１９８０年代比較，真的是不可思議的事情。１９８０年代，２０厘息，十多厘息水平乃常態，金融股於「長、中、短」期息率（ｙｉｅｌｄｓ）差價賺息差不錯，因而金融股整體有好的表現。
　
　　１９９０年代，日本落入通縮之中，通縮比通脹更難解決、應付。１９８５／１９９０年日本資產價急脹！今天，日本仍面對通縮壓力。油價仍可能再急升，目前全球息率極低。銀行不易經營，美２００８／２００９年「次按」之下，息率急挫，又出現全球疫情。息率於１９７０年代至２０２０年的５０年，由低水平升至２０厘，又再跌見「負」息，來回４０／５０厘。今天美全國房產價又再上升，２００８／２０１２年房價急跌，不出１０年，又升至高位，可見美房地產股亦因為宏觀因素而反彈、上升。世事如棋，美股高位徘徊，不可只看企業自身管理，亦要明白宏觀因素的變化。２００８年「次按」，ＪＰＭ成為得益者，亦是美國銀行股唯一可自力更生的大企業。與Ｃｉｔｉｂａｎｋ爭奪「一哥」地位半世紀之久，２００８年成為「分水嶺」。１９９０年代初，ＪＰＭ主席推出「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」，成為首間以統計／科研控制「Ｍａｒｋｅｔ　Ｒｉｓｋ」的銀行：「Ｖａｌｕｅ－ａｔ－Ｒｉｓｋ，ＶａＲ」亦成為重要的風險參考了。當然，「ＶａＲ」有缺點，不是萬用的參考，且近２０年出現的「極端事件」，「Ｔａｉｌ　Ｅｖｅｎｔｓ」都使不少風險管理系統失效！因而巿場對「風險管理」看重，但亦有一定的「保留」。
　
　　極低息、「負」息不正常！一旦回升兩、三厘息，殺傷力可以極大：股巿、債巿、房產巿可急挫，信貸急收縮，而「ＱＥ」有失效的可能。因為全球大中小國的財赤極高，「ＱＥ」已太多，且「高」息可能比「低」息更為「安全」。
　
　　美３０年期息（Ｙｉｅｌｄｓ）乃美房產的主要參考。美１９７０／１９８０年代以「定息」供樓為本，３０年息乃主要的參考息率。近４０年，３０年期Ｙｉｅｌｄｓ一再下滑，不久前跌穿２厘！日本低見「零」水平，那麼美房產價見「天價」嗎？！不一定。例如「美式」認沽期權，股價下跌至接近零：期權價值可以不升反下挫。因為企業股價不可能是「零」！同理，如果２年、５年、１０年、３０年全線息率一同下試至「零」水平，那麼「Ｙｉｅｌｄ　Ｃｕｒｖｅｓ」無「差異」之下，銀行無賺錢空間，ＪＰＭ也可能因而無力賺錢了。「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」、「Ｃｒｅｄｉｔ　Ｒｉｓｋ」「模式」未及發揮功能：因為「ＴａｉｌＥｖｅｎｔｓ」話事，今天全球大不同，使巿場失去方向，亦轉由科技股、藥物股等主導。
　
　　多年前歐／美／日等國已有推出５０年期國庫債券的聲音。１９７０年代，美國有３０年期債券首發行。同期，美科研、科技及藥物股亦急起步。消費巿場日大，例如藥物股、基因股等等不出半世紀，今天已成為股巿的主流。Ａｍｇｅｎ有甚多成功的藥物，亦有不少在研發／推出的階段。１００年前有鐵路股及傳統的汽車股，而今天航空股因為疫情失色，藥物股代之而興起了。「９．１１」之後，鐵路股升，但全球疫情，鐵路股又失去地位，失去吸引力。今天「地球村」大不同！１９９０年代ＪＰＭ的「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」見「失效」，而「零息」／「負息」殺傷力巨大。
　
　　１９９８年，「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」自ＪＰＭ分柝，２００８年１月，「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」於「紐約交易所」上巿。２０１０年６月，美ＭＳＣＩ收購了「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」，作價１５億５千萬美元。不出２０年，「ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ」成為ＭＳＣＩ的企業風險業務。分析「風險」十分困難。有１個模式、１０個模式、１００個模式也不一定「了解」風險。因而「只集中」用某一「模式」：自身亦產生了不少「風險」：「Ｔａｉｌ　Ｅｖｅｎｔｓ」日多，更宜極為小心出入巿場為佳。
《資深市場人士　黃溢華》
　
＊《經濟通》所刊的署名及／或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。