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28/11/2019 16:47

《投資觀點-施宏毅》甚麼是同股不同權?投資良機還是投資陷阱?

  《投資觀點》科技企業、初創公司財力有限,創辦人多會引入不同投資者融資,令公司壯大
。當股東人數增加而有不同意見時,營運方向容易只著重眼前短線利益,忽略了創辦人原先創業
的原意,導致企業發揮不了長線價值。時至今日,市場出現了全新的股權架構--同股不同權 
--用以解決這個問題。讓我們一起探討這個股權架構的特點和投資價值。

  同股不同權,按字面解釋,即使持有相同股數,但擁有的權利卻不同。在這個架構下,股東
的分享利潤權和控制權是分開的。簡單來說,部分股東,多數是創辦人和管理層,可能只是持有
少量股份,分享到的利益很少,卻可以牢牢掌握公司的控制權。而其他一般股東無論持有多少股
份,分享利潤權有多大,都得不到企業的控制權。

  在這個架構下,雖然可免除一般股東的干擾,但股價通常出現一定程度的折讓。因為控制權
在核心成員手中,能掌控創造盈利的方向。具遠見的創辦人可運用更大的自主權,不需理會短線
的利益回報,發展能建立長遠價值的項目。另一方面,因為股份始終沒有控制權,市場通常不會
願意付出溢價購入這些股份,導致股價相對於高控制權的股份出現折讓,這也可能是投資良機。

  同股不同權的成功例子有為人熟悉的谷歌(Google)。2004年,谷歌上市時,招
股文件就指出,要實現到谷歌的遠大理想,需要的是自主權。它不斷改革由網絡搜尋引擎和廣告
,發展到雲端服務,成為網絡服務龍頭之一。這個成功歸因於同股不同權給予的彈性,既可為了
長線目標不斷嘗試新項目,又有自主權不派發現金股息,作為營運儲備。回望它上市當天一股約
50美元,相比於管理層持有的股份有一定折讓。到了2018年底,升至約1000美元,升
值20倍。由此可見,若然公司的長線遠景真的實現,是有一定的投資價值,能為投資者帶來「
同股同權」亦可能望塵莫及的豐厚回報。 

  從谷歌的例子可見,只要公司運用同股不同權的控制權得宜,是有助邁向長線增長。但另一
方面,一般股東沒有控制權,企業仍然存在不理會股東利益的風險。那麼投資者可以怎樣分析企
業,從而避開這陷阱呢?

  投資者可以從公司管治去判斷有否顧及大眾股東的利益。

  第一,企業內部的人士有否過份優待的報酬 。因為缺乏一般股東的監督,同股不同權的企
業能輕易通過過份獎賞計劃,如優厚的高管薪酬、獎金和股票認權計劃。這個做法會消耗了本應
是創造長期回報的資源,或是讓員工以低價買入公司股份在市場套利,攤薄了一般股東的權益。

  第二,把公司的資產轉至與核心業務無關的個人項目。例如創辦人把公司的資產以賤價出售
予旗下不同無關聯公司,變相把一般股東的資本據為己有。即使企業業績是符合增長,但不排除
在將來有胡亂使用公司資源的可能。這些「濫權」的行動難以得到市場信任,會導致沒有長線股
東作投資支持,股價容易一沉不起。

  總括而言,同股不同權可以是雙面刃,一方面有利創造盈利,另一方面可以損害股東權益。
創辦人是企業成功的關鍵,投資者因而需要查閱過往紀錄,選擇值得信賴的企業。
《「我要做股神」專頁創辦人 施宏毅》

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